行业格局 - 国内电动两轮车呈头部化格局，2024年CR3约61%，其中龙头雅迪份额约26% [1] - 行业呈现低盈利现状，雅迪、爱玛、新日、小牛和九号2024年毛利率分别为15%、18%、16%、15%、28%，净利率分别为5%、9%、1%、-6%、8%，远低于空调行业 [1] - 低盈利原因包括准入门槛较低、供需属性复杂、规模效应不强 [1] 竞争要素 - 渠道、产能和品牌为核心竞争要素，渠道和产能优势提升市场份额，品牌强化竞争优势 [2] - 线下门店是主要销售渠道，承担试驾、导购、维修售后等职能 [2] - 产能扩张支撑前端销售，区域化产能布局降低运输成本 [2] - 品牌优势带来溢价，规模效应巩固品牌先发优势 [2] 行业集中度 - 行业生产标准不断严格，中小企业持续出清 [1][2] - 龙头在下游营销端具备较强优势，持续扩产和扩渠道加强马太效应 [1][2] - 该行判断集中度仍能提升 [1][2] 市场现状与需求 - 截至2025年4月国内电动两轮车保有量超过4.2亿辆，需求以更新为主 [3] - 新国标出台前行业稳态销量约3500万辆/年，政策催化下2023年达到5500万辆/年 [3] 盈利能力提升路径 - 品牌商盈利能力提升主要来自格局红利，但提升幅度预计有限 [3] - 上游降本：原材料为电池、电机等，充分竞争状态下纵向产业链一体化小幅增厚利润 [3] - 中游提价：格局仍待集中，价格战可能性存，用户价格敏感性高，提价空间较小 [3] - 下游压降利润：渠道层级扁平，加价倍率低，向下游压降利润可能性不高，但稳态后费用让渡有望收回 [3] 投资建议 - 建议关注九号公司-WD(689009.SH)，其凭借定位高端和智能设计差异化切入电动两轮车赛道 [1]