业绩综述 - 家电板块2024年整体收入、归母净利润分别同比+6%、+9% 25Q1收入、归母净利润分别同比+14%、+22% [1][2] - 2024Q4国补集中发力带动板块收入端提速 但会计准则变更导致毛销差小幅下滑0 1pcts 2024年整体下滑0 1pcts 25Q1下滑0 6pcts [2] - 其他费用端优化明显 归母净利率同比改善 [2] 收入端 - 内销受益补贴分化 海外抢出口效应显著 24Q3以来同比增速逐季改善 24Q4受国补政策与海外需求双重拉动 [3] - 25Q1内销有国补托底 关税落地前海外抢出口带动小家电、清洁代工、白电行业增长 欧圣电气、比依股份、富佳股份、美的集团25Q1收入同比+61%、+66%、+60%、+21% [3] 业绩端 - 白电龙头企业盈利改善显著 依靠费用管控与产品结构升级驱动利润率修复 25Q1汇率变动使美的集团、海尔智家等外币资产企业受益 [4] - 其他子行业增收不增利 内销竞争加剧或海外客户压价导致 清洁电器、个护按摩、传统厨电、集成灶毛销差下滑明显 [4] - 厨小电板块毛销差改善0 3% 受益于国补政策费用改善及行业产能出清 [4] 投资主线 - 全球关税不确定背景下 黑白电龙头多元化产能布局优势显现 [1] - 地产链和内需有望出台更多刺激政策 [1] - 低估值+高股息防御优势显著标的 [1]