报告行业投资评级 - 看好券商板块 [1][2] 报告的核心观点 - 2Q25主动权益基金重仓比达近3年新高，非银3个子板块均获边际增配，验证非银板块欠配逻辑 [2] - 市场交投活跃度高增，利好券商顺周期业务；中期业绩向好已得到验证 [2] - A/H溢价率收窄，重视下半年券商A股补涨逻辑 [2] - 券商板块景气度上行，重申看好配置价值，推荐3条投资主线 [2] 各部分内容总结 主动权益基金重仓情况 - 2Q25主动权益基金对非银板块（A+H）重仓比为2.16%/qoq+0.99pct，A股重仓市值241亿元/qoq+73%，港股重仓市值112亿元/qoq+102% [2] - 2Q25非银板块占全部A股流通市值7.04%/qoq+21bp，非银行业配置系数为0.31，低于1Q13 - 2Q25中枢0.35 [2] - 2Q25券商板块（含东财）重仓比0.58%/qoq+25bp；保险板块重仓比1.35%/qoq+63bp；多元金融重仓比0.24%/qoq+11bp [2] - 非银板块前5大重仓个股持仓市值（A+H）分别为中国平安（88.1亿）、中国太保（54.2亿）、华泰证券（24.6亿）、中信证券（18.6亿）、新华保险（29.3亿） [2] 市场交投与业绩情况 - 年初至今A股市场股票日均成交额为1.41万亿元，7月以来日均股票成交额抬升至1.56万亿元，截止7月22日，两融余额维持在1.93万亿高位 [2] - 已有26家传统券商发布1H25业绩预增/业绩快报，华西证券、国联民生同比超1000%，另有7家券商业绩同比增长超100%（不含国泰海通） [2] A/H溢价情况 - 香港证券指数年初至今上涨49.92%，13家A+H成分股券商A股同期涨幅均值仅4.63%，券商AH溢价率显著收窄 [2] 投资主线 - 受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] - 业绩弹性较大的券商，推荐东方证券A+H、东方财富和招商证券A+H [2] - 国际业务竞争力强的标的，推荐中国银河A+H、中金公司A+H [2] 重点券商数据 - 报告给出了券商1H25业绩预告/快报跟踪数据，涉及国泰海通、中国银河等多家券商的净利润、同比、环比等情况 [9][10] - 报告给出了重点券商估值表，包含收盘价、PB中枢、BPS、ROE、净利润等数据 [11][12]

工业硅期货市场表现 - 主力合约工业硅2509收盘涨跌+0.58%，成交量168.20万手，前20席位净空差额头寸为46920手 [1] - 全合约总计成交217.20万手，较上一日新增69.18万手 [1] - 全合约前20席位多头持仓38.64万手，较上一日减少1.94万手，空头持仓45.64万手，较上一日减少1.84万手 [1] 持仓席位数据 - 多头前三席位：国泰君安期货（61187手）、中信期货（37624手）、中信建投（30510手） [1] - 空头前三席位：国泰君安期货（50350手）、永安期货（47575手）、浙商期货（42249手） [1] - 主力合约多头增仓前三：浙商期货（增5231手至10508手）、国泰君安期货（增3682手至49426手）、东方财富期货（增1593手至5098手） [1] - 主力合约多头减仓前三：海通期货（减10092手至4294手）、中信建投（减5075手至16032手）、广发期货（减3336手至8028手） [1] - 主力合约空头增仓前三：中辉期货（增681手至3167手）、永安期货（增395手至32563手）、中国国际期货（增86手至5725手） [1] - 主力合约空头减仓前三：东方财富期货（减4089手至3345手）、中信建投（减4058手至18060手）、国泰君安期货（减2715手至35354手） [1] 成交量与持仓变动 - 成交量前三会员：中信期货（708323手，增299661手）、国泰君安期货（405629手，增159670手）、广发期货（185632手，增30400手） [3] - 持买单增减显著：浙商期货（增5771手至14113手）、国泰君安期货（增4471手至61187手）、中信建投（减4988手至30510手） [3] - 持卖单增减显著：永安期货（增5619手至47575手）、中信建投（减3324手至32452手）、广州期货（减4888手至14271手） [3] - 全合约前20席位合计持买单减少11899手至355703手，持卖单减少22456手至439785手 [3]

证券代码：601211 证券简称：国泰海通 公告编号：2025-083 国泰海通证券股份有限公司 2025 年科技创新债券（第一期）发行结果公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 国泰海通证券股份有限公司 2025 年科技创新债券（第一期）已于 2025 年 7 月 23 日发行完毕，相关发行情况如下： 本期发行债券的相关文件已在中国货币网(www.chinamoney.com.cn)和上海 清算所网站(www.shclearing.com.cn)上刊登。 特此公告。 国泰海通证券股份有限公司董事会 2025 年 7 月 24 日 | 债券名称 | 国泰海通证券股份有限公司 | 2025 | 年科技创新债券（第一期） | | --- | --- | --- | --- | | 债券简称 | 25 国泰海通科创债 01 | 债券代码 | 342580002 | | 簿记建档日 | 2025 年 7 月 21 日 | 起息日 | 2025 年 7 月 23 日 | | 兑付日 | 2030 年 7 月 23 日 | ...

证券代码：601211 证券简称：国泰海通 公告编号：2025-082 国泰海通证券股份有限公司 关于境外全资附属公司债务融资 并由公司提供担保的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: 一、担保情况概述 国泰海通证券股份有限公司（以下简称公司或本公司）作为担保人于2025 年7月23日签署《贷款协议》，为境外全资子公司海通银行（以下简称借款人或 被担保人，因公司吸收合并海通证券原因于2025年3月成为本公司境外全资子公 司）等值4.5亿美元银团贷款（以下简称本次银团贷款）提供无条件及不可撤销 的保证担保，担保范围包括贷款本金、利息及交易文件下的其他付款义务（以下 1 本公告所述担保金额、担保余额及担保总额在计算时未包含浮动利率票据、债券、贷款等利息，浮动利 率利息需根据实际情况确定。本公告所载金额涉及汇率的，按 2025 年 6 月末美元兑换人民币中间价、欧元 兑换人民币中间价（1 美元=7.1586 元人民币、1 欧元=8.4024 元人民币）折算。 1 2、注册地点：葡萄牙（商业登记号：501 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 持续看好券商板块的相对收益机会，重申板块投资逻辑 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑1：增量市场下紧握非银板块相对收益机会 - 2025年6月以来，A股市场从存量转为增量市场，交投活跃度攀升，整体估值中枢抬升，板块从轮动到普涨，赚钱效应显现 [3] - 2025年7月22日，三地成交额1.93万亿元，接近2万亿元，较前一交易日涨跌11.7%；三地融资融券余额1.9万亿元，较前一交易日涨跌0.8%；融资买入余额较前一交易日涨跌7.6% [3] 逻辑2：1H25券商业绩预增中枢增速逾7成，好于预期 - 29家已预告净利润的券商，1H25整体预告净利润同比增速中枢为75.02%，2Q25预告净利润中枢同比增长20.66% [3] - 29家券商2024年净利润占同年全行业44% [3] - 按预增增速中枢排名前五的公司为华西证券（1189.5%）、国联民生（1183.0%）、国盛金控（315.5%）、哈投股份（233.1%）和东北证券（225.9%） [4] - 按净利润预增中枢排名前五的公司为国泰海通（156.2亿元，扣非增速中枢57%）、中国银河（65.8亿元，同比预增中枢50.0%）、国信证券（51.6亿元，同比预增中枢64.0%）、中信建投（45.0亿元，同比预增中枢57.5%）和申万宏源（43亿元，同比预增中枢102.1%） [4] 逻辑3：稳定币催化、虚拟资产牌照升级与业务革新 - 券商有望从业务和估值两端充分受益于稳定币催化 [7] - 中国香港稳定市条例8月1日生效，金管局下周发布稳定币发行人规则摘要 [7] - 上海市国资委党委7月10日围绕加密货币与稳定币开展学习 [7] - 国泰君安国际、天风证券等中资券商在港升级虚拟资产交易牌照，加密货币交易佣金、稳定币跨境清算分润、RWA发行等有望成新增长点 [7] 逻辑4：H股领涨，A股欠涨，券商AH价差明显收缩 - 以2025年4月7日为转折点，截至7月22日，AH同步上市券商中H股涨幅73.9%，A股涨跌幅22.0%，差距近51.9%，AH价差有收缩迹象 [7] - 涨幅差距排名靠前的五家券商为申万宏源、广发证券、东方证券、中金公司和国联民生 [7] - 当前H股券商平均PB为1.0倍，低于A股券商的1.5倍PB [7] 逻辑5：相比2024年9·24行情，本轮券商板块行情不同点 - 从“疯牛”到“慢牛”，增量资金持续入市，投资者从交易性策略转变为持股型策略，上涨斜率放缓但持续性或更强 [7] - “反内卷”长期宏观叙事，市场高估短期影响低估长期效应，有助于撬动行业盈利修复逻辑，带动估值中枢回升 [7] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，欠配的非银板块有望在市场情绪转折点迎来更多增量资金配置 [7] 投资建议 - 建议关注头部券商国泰海通（AIH）、中金公司（AIH）、中信证券（AIH）、东方证券（A/H） [7] - 关注充分受益于市场交投活跃的金融科技龙头东方财富、指南针、同花顺 [7]

日联科技股价表现 - 公司股价下跌至45.82元，跌幅2.24% [1] - 公司上市首日最高价达241.11元，目前处于破发状态 [1] 日联科技IPO情况 - 公司于2023年3月31日在上交所科创板上市，发行1,985.1367万股，发行价152.38元/股 [1] - 保荐机构为海通证券，保荐代表人为黄科峰、吴志君 [1] - 募集资金总额302,495.13万元，净额273,079.07万元，比原计划多213,079.07万元 [1] - 发行费用合计29,416.06万元，其中保荐承销费用26,178.79万元 [1] 日联科技募资用途 - 原计划募集资金60,000.00万元，用于X射线源产业化建设、重庆X射线检测装备生产基地建设、研发中心建设及补充流动资金 [1] 日联科技分红方案 - 2024年5月31日发布分红方案：每10股转增4.5股，派息(税前)8元 [2] - 2025年7月4日发布分红方案：每10股转增4.5股，派息(税前)6元 [3] 国泰海通证券重组 - 国泰君安与海通证券合并重组完成，证券简称由"国泰君安"变更为"国泰海通"，证券代码601211保持不变 [2]

2025年《财富》中国500强券商行业分析 行业格局变化 - 国泰海通证券以85.83亿美元营收登顶券商榜首，位列总榜第276位，合并前的国泰君安(61.46亿美元)和海通证券(46.64亿美元)2024年分列第356位和第428位，合并后排名平均跃升超百位[1] - 华泰证券以75.45亿美元营收排名券商第二、总榜第304位，较去年上升93位，并以21.34亿美元利润成为已公布数据券商中盈利能力最强者[1] - 中国银河证券营收64.98亿美元(总榜第326位，上升19位)，广发证券营收51.904亿美元(总榜第373位，上升63位)[1] 新晋上榜券商 - 中信建投证券首次上榜，以44.775亿美元营收位列第421位[2] - 东方证券首次上榜，以38.475亿美元营收位列第472位[2] 历史数据对比 - 2024年券商营收对比：中国银河(63.513亿美元)、国泰君安(61.455亿美元)、华泰(51.669亿美元)、海通(46.644亿美元)、广发(45.334亿美元)[4] - 中金公司2025年营收50.071亿美元(第405位)，较2024年46.10亿美元(第412位)有所增长但排名下降7位，2024年净利润56.94亿元人民币[4][5] 关键财务数据 - 国泰海通证券营收8583.1百万美元，利润1810.1百万美元[3] - 华泰证券营收7544.7百万美元，利润2133.5百万美元[3] - 中国银河证券营收6498.4百万美元，利润1394.1百万美元[3] - 广发证券营收5190.4百万美元，利润1339.3百万美元[3] - 中信建投证券营收4477.5百万美元，利润1003.9百万美元[3] - 东方证券营收3847.5百万美元，利润465.6百万美元[3]

市场表现 - 中证800证券保险指数(399966)强势上涨1 96% 成分股国盛金控(002670)上涨10 03% 国信证券(002736)上涨5 95% 广发证券(000776)上涨4 10% 华泰证券(601688)和中国太保(601601)等个股跟涨 [1] - 保险证券ETF(515630)上涨1 90% 最新价报1 39元 [1] 行业基本面 - 31家已披露上半年业绩的券商净利润同比增长94% [1] - 2025年上半年日均股基成交额达到15703亿元 同比提升63% [1] - 非银金融行业作为资本市场重要参与者 有望持续受益于市场环境改善 [1] 指数构成 - 中证800证券保险指数前十大权重股合计占比63 35% 包括中国平安(601318)、东方财富(300059)、中信证券(600030)等 [2] - 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数 为投资者提供多样化投资标的 [2] 资金配置 - 当前公募基金对非银板块持仓处于相对低位 低配幅度较大 [1]

证券行业表现 - 国证证券龙头指数(399437)强势上涨1 08% 成分股国信证券(002736)上涨3 14% 广发证券(000776)上涨2 87% 华泰证券(601688)上涨1 68% 东吴证券(601555)和中国银河(601881)等个股跟涨 [1] - 证券ETF龙头(159993)上涨1 11% 冲击5连涨 最新价报1 28元 [1] 券商业绩 - 已披露的31家券商2025H1净利润同比增长94% 数据基于对业绩快报和业绩预告区间中值的测算 [1] 行业观点 - 高质量发展框架已基本成型 开放合作大趋势深化 一流投资银行建设的方向性和有效性不变 [1] - 分类评价指标优化助推业务细耕和效率提升 建议关注并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升等逻辑主线 [1] - 建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商 [1] 指数构成 - 国证证券龙头指数前十大权重股合计占比78 71% 包括东方财富(300059)、中信证券(600030)、华泰证券(601688)、招商证券(600999)、国泰海通(601211)、广发证券(000776)、兴业证券(601377)、东方证券(600958)、光大证券(601788)、财通证券(601108) [2] - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数 旨在反映沪深市场证券主题优质上市公司表现 [1]

核心观点 - 中国证券业协会发布《证券公司全面风险管理规范（修订稿）》和《证券公司并表管理指引（试行）》，将于2024年9月生效并分三年分批实施 [1] - 新规在6家试点券商5年实践基础上，将并表管理从狭义风险主体拓展为广义全要素管理，覆盖范围与银行业趋同 [2][3] - 指引强调垂直化管理与子公司独立性平衡，要求建立集团统一风险管理体系并强化跨境子公司管控 [8][11] 并表管理范围 - 明确以控制关系为基础，结合业务复杂性和风险相关性确定范围，需涵盖对母公司有重大影响的附属机构 [4] - 允许对业务模式重合或具外溢性风险的子公司跨级实施并表管理，头部券商已建立垂直一体化管理体系 [4] 公司治理 - 要求构建董事会至附属机构的完整治理架构，将并表管理纳入内部审计并每3年进行外部独立评估 [5] 业务协同与内部交易 - 新增跨业务条线协同管理要求，需建立交易目的识别、风险隔离及限额管理机制以防范风险传染 [6][10] 资本管理 - 强化并表体系资本规划，对AA级以上券商试点内部模型法计算风险资本准备，兼容跨境子公司差异 [7] 数据与系统支撑 - 允许依法采集脱敏数据，要求加大系统投入解决人工录入等问题，建立全生命周期数据治理体系 [9][12] 实施安排 - 分三类机构设定差异化过渡期，监管将组织专题培训并检查落地情况，后续细化完善指引内容 [9]