公司分析 - 卡游有限公司是国内集换式卡牌市场份额最大的公司，市场份额超过70% [2] - 公司2024年营收达100.57亿元，同比增长约3倍，经调整净利润44.66亿元，同比大增378.16% [2] - 公司毛利率保持高位，2022-2024年分别为69.9%、71.1%和71.3% [8] - 卡牌业务贡献公司八成营收，其余为文具、人偶等产品 [8] - 公司核心IP从小浣熊水浒卡、奥特曼卡过渡到小马宝莉卡，2024年小马宝莉成为主要增长动力 [8] - 公司已向港交所二次递交IPO申请，冲击"集换式卡牌第一股" [2] 行业分析 - 中国集换式卡牌行业处于早期发展阶段，2024年人均支出仅8.6元，远低于日本的92.3元和美国的50.7元 [9] - 预计中国泛娱乐产品行业市场规模到2029年将超过3300亿元 [9] - 2021-2023年卡牌相关新注册企业数量快速增长，分别为240家、456家、847家 [10] - 2025年前五个月卡牌相关企业注册数量已达500家 [10] 产品与市场 - 小马宝莉卡牌采用分级销售策略，分为2元包、5元包、10元包，不同价格对应不同稀有卡概率 [3] - 稀有卡抽中概率极低，部分仅0.062% [1] - 卡牌采用箱-盒-包三级包装，每箱48盒，每盒24包 [3] - 十元包高位卡抽中概率约8%，两元包黑背高位卡平均每16盒出现1张 [3] - 二手市场高价卡频现，小马宝莉SC级卡牌拍出6775元，紫悦公主绝版卡成交价超4200元 [4] 产业链发展 - 卡牌评级机构2024年评卡数量超500万张，其中国产评级机构占比提升 [7] - 国际评级机构PSA在2024年评级卡交易中占比69% [7] - 国内评级机构侧重收藏展示功能，开发不评级仅封装加标的定制化服务 [6] - 行业正尝试引入机械化或AI手段参与评级过程，降低主观性 [7] IP运营 - IP热度对卡牌销售影响显著，电影类IP卡牌在电影上映期间销量占比可达70%，下映后需求下降超80% [8] - 奥特曼IP在2022-2023年是卡游营收主力，2023年因需求减少导致公司营收从41.3亿元滑落至26.6亿元 [8] - 复刻热门卡牌可能伤害二级市场生态，如小浣熊复刻水浒卡引发争议 [10]