行业层面分析 - 24年母猪产能增长缓慢，对应25年生猪供给增幅相对有限，猪价有望好于市场预期 [1] - 25Q1猪价淡季不淡，全国生猪均价15.0元/公斤，同比+3.9%、环比-9.6% [1] - 仔猪价格受补栏旺季影响，整体盈利较好 [1] - 25Q1全国生猪出栏1.95亿头，同比微增0.1%，供给增幅相对有限 [1] - 16家上市猪企合计出栏生猪4759万头，同比+26%、环比+1.9%，占全国生猪出栏比重的24% [1] 公司层面分析 - 行业不同主体商品猪养殖成本方差仍较大，优质猪企有望凭借低成本优势获取可观利润、持续修复资产负债表 [1] - 主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平，优质猪企配置价值凸显 [1] - 25Q1主要上市猪企实现扭亏，合计盈利82亿元，同比扭亏，实现经营性现金流131亿元 [2] - 资产负债率继续下行0.2个百分点至60% [2] - 主要上市猪企在建工程以及资本开支继续回落，同比分别下降41%、25% [2] 业绩驱动因素 - 猪价表现淡季不淡 [2] - 饲料价格继续下行以及生产效率提升驱动行业成本继续优化 [2] - 仔猪盈利较好背景下，上市猪企仔猪销售占比显著提升 [2] 标的推荐 - 重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份 [1] - 建议关注神农集团、东瑞股份等 [1]