核心观点 - 中金下调新秀丽2025年和2026年财务预测及目标价 但维持跑赢行业评级 主要因美国关税不确定性及消费情绪疲软影响 [1] 财务预测调整 - 2025年收入预测下调3%至35.4亿美元 净利润预测下调12%至3.27亿美元 [1] - 2026年收入预测下调4%至37.5亿美元 净利润预测下调18%至3.48亿美元 [1] - 目标价下调20%至20港元 对应11.5倍2025年市盈率 较当前股价有30%上行空间 [1] - 当前股价对应8.8倍2025年市盈率和8.3倍2026年市盈率 [1] 第一季度业绩表现 - 1Q25净销售额7.97亿美元 按固定汇率计算同比下降4.5% [2] - 经调整EBITDA为1.28亿美元 利润率16.0% 低于去年同期18.8% [2] - 经调整净利润5200万美元 较去年同期8710万美元下降40% [2] - 业绩低于预期主因亚洲表现不及预期及北美批发渠道订单节奏错位 [2] 管理层指引与战略 - Tumi品牌在中国市场表现强劲 [3] - 2Q25迄今销售增速与1Q25相似 [3] - 预计2Q25毛利率稳定 经调整EBITDA利润率略有改善 [3] - 行李箱行业未出现明显提前备货行为 [3] - 美国销售产品中14%来自中国 预计2025年底降至1%-5% [3] - 全球旅客增长5%预示行李箱需求增长潜力 [3] - 净杠杆率1.8倍 已通过分红和回购向股东返还3.5亿美元 [3] - 正推进美国双重上市计划并密切关注市场环境 [3]