二、经营情况：供给侧加速去化，企业盈利有望改善 奶价持续下行，供给侧加速出清，行业毛利率有所改善。22年以来奶价步入下行通道，上游持续承压。 根据农业部数据显示，24年奶牛存栏量同比减少4.5%至630万头，原奶产量同比下降2.8%至4161.13万 吨，25年目前存栏量依然有所下降，同时关税影响下饲料价格上涨继续对牧场经营施压，预计上半年供 给端呈现加速出清状态。受益于奶价下行，行业整体毛利率有所改善，其中妙可蓝多同口径下计算毛利 率亦是同比提升。 招商证券主要观点如下： 一、业绩回顾：行业需求承压，龙头理清包袱 24年行业需求疲软，合并Q4+Q1看板块弱复苏。24年整体乳制品消费受外部需求环境疲软以及去库存 压力影响，整体业绩压力较大。伊利、蒙牛为代表的行业龙头24H1开始纷纷控制发货去库存，清理渠 道包袱拖累增长，同时行业大部分公司24年整体收入端出现下滑，承压发展。飞鹤依靠卓睿高增带动结 构提升，同时星飞帆价盘趋于稳定，实现高个位数增长。合并24Q4+25Q1看，板块大部分企业收入端 承压。伊利、光明等龙头企业相对稳健，妙可蓝多依托蒙牛渠道整合，实现增长。 龙头理清包袱，Q2有望迎改善。24年龙头伊利 ...