核心观点 - 京东集团是中国互联网领域中被低估的差异化企业 维持买入评级和194港元目标价 因公司将受益于国内消费政策 品类扩张和股东回报推动估值倍数扩张 [1] - 公司独特的自营零售+供应链驱动型业务及第三方平台生态系统将推动其以高于中国零售行业的速度增长 [1] 财务表现 - 一季度利润强劲超预期 管理层上调京东零售全年增长目标至两位数 ADR股价上涨3% [2] - 京东零售收入加速增长超预期 除以旧换新计划品类外所有品类均实现增长 医疗保健同比+26% 超市和服装均为两位数同比增长 增速达行业水平三倍 [2] - 将京东零售2025财年收入增速预测上调至+12% 原为+8% [2] - 京东零售一季度调整后EBIT同比+38% 高于高盛预测的+28%和市场预测的+16% [3] - 将京东零售2025财年调整后EBIT预测上调至530亿元人民币 原为510亿元 同比+26% [3] 业务模式优势 - 自营业务模式的经营杠杆及盈利能力较强的第三方平台广告+佣金收入加速增长 广告费率基数较低 [3] - 第三方平台和广告生态系统具有多年增长潜力 [3] 外卖业务进展 - 外卖业务成为新用户流量推动力 日订单量快速增长至近2000万单 4月15日为500万单 4月22日为1000万单 [4] 估值与资金支持 - 京东零售市盈率8倍 集团市盈率10倍 低于电商同业10-14倍和互联网同业平均17倍 [5] - 京东零售利润强劲 京东物流利润增长及每年500亿元人民币营销预算重新分配将为外卖业务提供部分资金支持 [5]