信用债市场表现 - 今年以来信用债市场表现整体可圈可点，收益率震荡下探 [1] - 银行间信用债市场收益率不改波动下探走势，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限微升1BP至1.65%，3年期收益率稳定在1.83%附近，5年期收益率回落2BP至1.96%，中债中短期票据收益率曲线（A）1年期下行1BP至7.14% [2] - 1年至2年期信用品种利差压缩已较为极致，中长端较去年最低点仍有一定空间，2年期多数品种信用利差较去年最低点不足10BP，3年期各品种利差距去年最低点多在10BP至20BP，AA低等级品种空间较大，4年至5年期AAA、AA+品种利差较去年最低点多在15BP至30BP，AA低等级品种多在24BP至50BP，5年期以上品种利差较去年最低点多在25BP至60BP [3] 城投债市场分析 - 城投产品是各机构首选标的，2025年一季度城投债发行人货币资金环比2024年年末增长20.7%，环比增速为近10年较高水平 [4] - 化债政策实施后城投新增融资大幅放缓，2024年城投债务增速下滑，宽口径总债务同比仅增长5.7% [4] - 供给端放缓而需求端持续抬升，叠加二季度为传统信用债供给淡季，市场环境对城投债表现友好，信用利差整体受益于供求逻辑 [4] - 37%受访者最看好中低等级城投债，建议关注1年至3年期城投债、优质城农商行债券 [5] 产业债市场分析 - 产业债发行人2024年年报和2025年一季报显示盈利继续回落，现金流表现偏弱，筹资现金流同比持续弱化，货币资金增速不到1% [6] - 国企和非国企差异主要体现在非国企财务费用下降带动盈利上升、非经常性损益偏弱、筹资现金流为负导致货币资金下降、流动性指标弱化幅度更明显 [6] - 产业债发行主体财务表现总体偏弱，行业呈现普跌现象，盈利、现金流、流动性弱化的发行人占比约2/3，传媒、钢铁、贸易、房地产、机械设备、化工、建筑建材、电子通信行业指标表现较差 [6] - 表现较好行业包括农业、仓储物流、有色金属、电力、高速公路、港口等，机场、公交、航空行业仍亏损但现金流和偿债表现较好 [6] 投资建议 - 短期信用债收益率下行、利差收窄空间有限，交易盘可等待市场调整后参与博弈 [1] - 建议交易盘重点关注确定性的票息机会，从绝对收益率角度考虑配置 [3] - 负债端稳定性偏弱机构建议关注2年至3年中低等级品种如券商次级债，配置部分4年至5年期高票息中等资质个券 [3] - 负债端稳定性强的机构可拉久期，主要配置4年至5年期品种 [3] - 城投债建议关注3年期以内低等级与4年至5年期中高等级债券投资机会，江苏、浙江等区域可在3年期以内AA-等级品种信用下沉，四川、山东、河南、湖南、湖北等地可在2年期以内AA-等级品种信用下沉 [4]