电子烟板块市场表现 - 电子烟板块自四月中旬以来反复上行，行业龙头思摩尔国际五月以来股价累涨超30%，5月23日一度突破18.82港元创近年新高 [1] - 思摩尔国际当前股价较年初近乎翻倍，但市值仍不及历史高点的四分之一，估值处于历史低位 [1] 新型烟草行业概况 - 2023年全球烟草市场中传统卷烟占比超8成，新型烟草规模769亿美元占比约8%，具备替代传统烟草的成长空间 [1] - 全球15岁及以上烟民约12.5亿人，新型烟草用户渗透率仅8.1%，转化空间巨大 [1] - 电子烟与HNB是新型烟草两大核心品类，全球市场规模占比分别为28%和45% [2][3] 电子烟细分市场 - 雾化电子烟全球规模212亿美元，2018-2023年CAGR为6.6%，换弹式、一次性与开放式产品占比分别为38%、25%和36% [2] - 雾化电子烟市场竞争激烈且分散，一次性产品因技术门槛低涌入大量玩家 [2] HNB细分市场 - HNB全球规模345亿美元，2018-2023年CAGR达23.3%，规模已反超电子烟，在日韩、东欧与西欧渗透率较高 [3] - HNB市场集中度高且以国际烟草巨头为主，存在技术壁垒和政策管制 [3] 思摩尔国际业务表现 - 2016-2021年营收从7.1亿元增长至137.6亿元，CAGR高达81%，2024年营收117.99亿元同比增长5.56% [5] - 2024年研发费用同比增长6%，其中雾化医疗及美容研发费用达3.9亿元同比大增41.3% [5] HNB业务布局 - 公司2010年布局HNB研发，2017年与日本烟草合作推出Ploom Tech产品，2024年与英美烟草合作推出glo Hilo系列 [6] - glo Hilo定位对标IQOS ILuma，已在塞尔维亚试销，日本版本将于6月9日在宫城县上市 [7] HNB业务前景 - 采用"代工收入+销售额分成"模式，预计2025年全面进军核心市场，2026年利润有望爆发式增长 [7] - 英美烟草计划2026年无烟产品收入占比突破20%，2035年达50% [8] 行业政策影响 - 国内电子烟政策进入常态化阶段，海外欧美市场监管框架逐渐明晰 [8] - 不合规产品出清趋势下，合规龙头市占率有望提升 [8]