核心观点 - 数十家国内外知名投行券商密集发布联想集团看多研报，普遍看好其在AI PC与AI服务器领域的增长潜力，维持"买入"或"增持"评级 [1] - 联想PC业务受益于AI PC渗透率提升与Windows 10换机需求，服务器业务凭借AI服务器布局和客户结构优化有望实现盈利转正 [1] - 联想AI PC市场份额领先（中国区笔记本占比16%、全球Windows市场第一），AI服务器收入快速增长（年化12亿美元，2025年订单或达15-20亿美元） [1] - 机构认为联想估值具备优势（当前PE低于行业平均），目标价普遍设定在11.4-15港元区间 [1] PC业务 - AI PC渗透率提升、Windows 10终止支持带来的商业换机需求，以及消费级市场逐步复苏 [3] - 中国区AI PC笔记本出货量占比16%，全球（不含中国）Windows AI PC市场份额第一，预计2025年全球AI PC渗透率达30% [5] - 1Q25全球个人PC出货量同比增长4.9%，联想增速继续跑赢行业，销量同比增长10.8%，市占率为24.1% [11] - IDG业务全年收入510亿美元，同比增长13%，经营利润率7.2% [8] - 全年PC收入同比增长11%，市场份额23.7%保持持续领先 [8] 服务器业务 - 客户结构优化（如CSP占比提升）、AI服务器和通用计算产品的盈利能力改善 [3] - 4QF25 AI服务器收入占比5-10%（约3.1亿美元），年收入化12亿美元，2025年订单量有望达15-20亿美元 [5] - ISG部门连续两季度盈利 [1] - AI服务器业务落地并高速增长，海神液冷解决方案收入同比增长68% [11] - 预计国内外智算及传统计算需求有望同步扩容，ISG板块有望实现可持续盈利性高增长 [11] 其他业务 - 非PC业务持续增长，手机全年收入同比增长27%，创历史新高 [8] - 摩托罗拉海外市场份额已突破6%，市场份额和均价稳步提升 [8] - SSG单季度业务收入22亿元，同/环比分别增长18%/5%，连续16个季度保持同比增长，运营利润率22.7%保持稳定 [9] - SSG高毛利服务占比提升至58%，IDG高端产品占比增加，长期盈利能力有望改善 [10] 运营能力 - 全球产能布局灵活性增强了抗风险能力 [1] - 全球11国30+工厂的灵活产能布局，可在数周内完成产能转移 [6] - 供应链灵活性、制造与物流效率提升，帮助应对宏观经济波动和地缘政治风险 [4] - 面对关税问题，公司灵活实现供应链协同，较快实现产能调整 [13] 财务表现 - 4QFY25净利润表现超预期，主要得益于IDG和SSG业务稳健 [6] - 预计6月季度收入环比增长，营业利润和净利润显著回升 [5] - 预计2025-2027财年归母净利润分别为14.34亿美元、16.56亿美元、19.78亿美元，同比增速分别为42%、15%和19% [11] - 预计FY2026-2027收入至801.1/928.7亿美元，新增FY2028财年收入预测1030.6亿美元 [12] 战略布局 - 联想作为全球PC龙头（市场份额24.1%），将受益于AI PC升级需求 [9] - ISG业务在液冷技术、云基础设施领域的布局契合AI算力投资趋势 [9] - 公司升级"日出东方"战略，以"混合式AI加速中国智能化转型"为新使命 [11] - 发布"天禧"个人超级智能体，看好公司未来推出更多搭载个人超级智能体的丰富终端产品 [11]