产业债表现分化 - 产业债整体表现弱于城投债，5月以来银行间信用债市场收益率小幅波动，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限稳定在1.67%，3年期下行1BP至1.81%，5年期回落1BP至1.94%，而（A）1年期下探2BP至7.11% [2] - 产业债发行主体2024年收入同比增速回落至-1.79%（2022年、2023年分别为9.54%和1.27%），净利润同比增速收缩至-10.47%（2022年、2023年分别为-2.68%和1.93%），净利率降至3.84%（2022年、2023年分别为4.19%和4.22%） [2] - 2025年一季度产业债发行主体收入同比增速为-1.83%（2023年一季度、2024年一季度分别为4.61%及0.02%），净利润同比增速为0.71%（2023年一季度、2024年一季度分别为3.42%及-4.15%） [2] 行业风险与分化 - 纺织服装、轻工制造等行业内外需偏弱，地产链延续筑底调整，盈利承压 [3] - 地产景气下行拖累建筑工程、建筑材料、钢铁、化工行业，建筑工程板块2024年收入和净利润同比双降，资产负债率上升，建筑材料板块收入与利润双降，水泥需求下滑价格回落，玻璃产能出清不及预期 [3] - 建筑行业新签合同额、新开工面积和施工面积累计同比增速为负，但头部建工央企新签合同增速高于行业均值，市占率提升，行业集中度提高 [4] 投资策略建议 - 建议关注高景气央国企产业债和龙头民企产业债，对回款压力大的民营建筑企业及股东支持力度较小的区域国企保持谨慎 [4] - 产业债收益率整体低于城投债，建议重点把握5年期以上品种久期行情，关注综合、公用事业、交通运输央国企隐含评级AA+及以上等级的长债机会 [4] - 可挖掘永续债和私募债品种利差，央国企永续债融资能力强且不赎回风险低，部分永续债具有税收优势，免征企业所得税 [4] 科创债发展动态 - 5月科创债发行规模达3205亿元，金融机构为主要发行人，银行发行规模1900亿元，非银金融机构225.6亿元，非金融科创债1079.4亿元（占5月非金信用债发行规模的19.5%） [5] - 约九成科创债发行主体外部评级为AAA，央企科创债规模占比57%，地方国企28%，公众企业和民企占少数 [5] - 银行发行的3年期科技创新债券票面利率1.6%至1.7%，高于同期国债收益率逾10BP，私募基金积极认购以增厚组合收益并缓解资产荒压力 [5][6]