核心观点 - 文章认为Rivian Automotive(RIVN)是一家基本面糟糕且估值过高的公司 其股价存在大幅下跌风险 [2][3][6] - 公司被描述为"僵尸股票" 现金消耗巨大且盈利能力极差 [10][12][13] - 当前股价隐含了不切实际的市场份额增长和盈利能力改善预期 [22][23][26] 业务表现 - 2024年车辆交付量同比增长3%至51,579辆 收入增长12% [4] - 2025年一季度生产14,611辆 交付8,640辆 超出公司指引 [5] - 2025年全年交付指引为46,000-51,000辆 高端指引意味着同比下滑 [7] - 一季度美国交付量同比下降37%至8,553辆 [8] - 2024年产量同比下降13%至49,476辆 低于57,000辆的初始指引 [8] 市场份额 - 美国市场份额从2023年三季度5%的峰值降至2025年一季度的2.9% [9] - 福特和雪佛兰分别占据7.7%和6.5%的美国电动车市场份额 [18] 财务状况 - 2020年以来累计消耗325亿美元自由现金流(占企业价值的159%) [12] - 2023-2024年两年间消耗81亿美元自由现金流 [12] - 2024年经济收益为-63亿美元 2019年为-6.92亿美元 [12] - 2024年底持有77亿美元现金 按当前消耗率仅能维持22个月 [13] - 利息覆盖率为-13.6 [13] - 2024年营业成本为收入的194% 2023年为229% [16] - 2024年税后净营业利润(NOPAT)为-46亿美元 [16] 估值分析 - 当前股价14美元隐含2035年收入1244亿美元(2024年收入的25倍) [23] - 隐含2035年NOPAT 50亿美元 是特斯拉2024年NOPAT的130% [24] - 按87,000美元ASP计算 需销售130万辆才能实现估值目标 [25] - 更现实的增长假设显示股价可能下跌71%至4美元 [27] - 公司经济账面价值为-39美元/股 显示股权价值可能为零 [33] 行业比较 - 在覆盖的55家汽车公司中 Rivian的ROIC排名倒数第五 [17] - NOPAT利润率、资本周转率和ROIC均接近行业底部 [19] - 传统车企通过燃油车利润支持电动车业务扩张 [18] - 特斯拉2024年NOPAT利润率为4% Rivian为-93% [28]