核心观点 - 中金维持知乎-W(02390)收入预期及2026年经调整净利润1.36亿元不变 当前股价对应0.8/0.7倍P/S 目标价16港元/6.1美元 对应1.25倍2025年目标P/S 港/美股上行空间分别为57%/52.5% [1] 1Q25业绩表现 - 1Q25收入7.30亿元 基本符合预期7.19亿元 经调整净利润694万元 好于预期 主要因成本及费用控制优于预期 尤其是销售和管理费用 [2] - 公司宣布新一期回购计划(至2026年6月25日到期) 最多可回购已发行股份的10% 前一期计划于2025年6月到期 [2] 业务发展 - 营销服务业务低质营销内容消耗量收敛至极低水平 后续探索AI驱动的营销产品创新 提升广告主效率与品牌可信度 预计2Q25过渡 下半年或见成效 [3] - 付费会员内容策略转向"精品短内容+中长篇内容" 职业培训业务开发"内容+社群+实践"融合产品 提升单用户价值 有制约地投入AI与社区结合场景 [3] 费用管控 - 1Q25期间费用率同比下降 销售费率同降近6ppt 管理费用同降4ppt 研发费用同降1ppt 整体维持稳健费用控制水平 [4] - 预期2Q25销售费用环比略增 因高考季、暑期付费会员营销等支出 研发费用环比基本稳定 [4] AI战略与用户增长 - 知乎直答月度活跃用户超千万 第一季度末较季度初月活增长超过37% [5] - AI战略聚焦"可信内容×专家网络×AI能力" 将整合专家网络和高质量内容 推出公共知识库 增加可信内容规模 [5]