行业现状与前景 - 石油和天然气精炼与营销行业处于十字路口 表面看基本面稳固 包括精炼产品库存紧张 汽油和柴油需求上升 长期前景积极 但精炼利润率表现疲软 与供需动态形成背离 [1] - 行业由销售精炼石油产品(汽油 航空燃油等)和非能源材料(沥青 路盐等)的公司组成 业务涵盖终端运营 仓储和运输服务 利润率受库存水平 需求 区域差异和产能利用率影响 且易受计划外中断冲击 [2] - 行业面临三大趋势：1)尽管库存低位和需求稳健 精炼利润率仍低于预期 反映宏观经济担忧对市场情绪的压制 [3] 2)可再生柴油领域因税收政策转变(从BTC到PTC)和加州LCFS规则不确定性导致盈利下降 产量削减 [4] 3)美国精炼商凭借本土原油获取 低成本天然气等结构性优势 长期前景仍被看好 预计全球精炼产品需求增长将持续 且美国库存低于五年均值 [5] 行业表现与估值 - 行业Zacks排名第139位 处于245个行业中后43% 短期前景黯淡 因成分股盈利预期下调 2025年盈利预测同比降38.3% 2026年降19.7% [6][8][9] - 过去一年行业股价下跌16.9% 表现逊于能源板块(-8.2%)和标普500指数(+12.5%) [10] - 当前EV/EBITDA为3.76倍 显著低于标普500(16.65倍)和能源板块(4.59倍) 五年波动区间为1.79-6.95倍 中位数3.60倍 [14] 重点公司分析 - 马拉松石油(MPC)：美国领先独立精炼商 受益于二叠纪等低成本原油资源 现金流强劲且积极回报股东 市值487亿美元 过去四季度盈利均超预期 但股价年跌9% [18][19] - 菲利普斯66(PSX)：全球顶级精炼商 拥有13家炼厂 总产能220万桶/日 过去四季度盈利三次超预期 平均超出10.6% 股价年跌19% [21][22] - 瓦莱罗能源(VLO)：美国最大独立精炼商 产能320万桶/日 覆盖15家炼厂 过去四季度盈利三次超预期 平均超出122.9% 股价年跌18% [25] - Galp能源(GLPEY)：葡萄牙综合能源公司 下游业务突出 运营两家炼厂 过去四季度盈利平均超出56.8% 市值113亿美元 股价年跌25% [28]