行业整体表现 - 全球奢侈品行业2025Q1再度承压，消费者愈发理性导致行业大幅提价与创意提升不匹配，短期压力将持续 [1] - 行业平均增速同比持平（vs 24Q4增速为+3%，24Q3增速为-4%），LVMH/爱马仕/开云/历峰/Prada/Moncler/Tapestry/Ralph Lauren在固定汇率下收入增速分别为-3%/+7%/-14%/+7%/+13%/+2%/+8%/+8% [2] - 2025年上半年行业利润率将持续承压，板块缺乏估值修复的明确催化 [1] 地区市场分析 - 亚太地区（除日本）25Q1平均增速为-6%（vs 24Q4为-4%，24Q3为-12%），中国大陆市场因经济政策刺激和价差收窄有所改善，消费动能依赖财富效应 [3] - 日本市场价差由2024年5月的16%缩减至2025年5月的4%（含额外退税8%-9%），增长进入常态化阶段，25Q2面临高基数压力 [3] - 欧美市场25Q1平均增速为美国2%/欧洲6%（环比Q4约+7%/+9%），美国市场因通胀预期恶化和金融市场波动预计25Q2延续降温 [4] 品类表现 - 皮具品类表现分化，Prada、Miu Miu、Coach等具有alpha势能的品牌在皮具、成衣品类表现出色 [5] - 珠宝品类因黄金成本通胀支撑及前期涨价克制，提价可持续且保持性价比优势，韧性显著 [5] - 腕表品类受瑞郎汇率坚挺、金价上涨、地缘政治和经销商高库存影响持续承压，顶级品牌表现预计领先 [5] 消费者偏好 - 奢侈品消费者品牌偏好分为四类：旅客消费偏好高价差品牌（如Gucci、Burberry）、顶奢/保值品牌（如爱马仕、香奈儿、LV）、高势能时尚品牌（如Miu Miu、Coach）、功能性品牌（如Moncler、Brunello Cucinelli） [2] 未来展望 - 25Q2美国市场或持续降温，日本市场面临高基数压力，中国市场预计温和复苏 [6] - 行业短期仍缺乏明确催化因素，Alpha（个股表现）大于Beta（行业整体） [6]