行业观点 - 下半年继续看好恒生科技板块 港股震荡上行但估值仍不算高 国内政策发力驱动基本面修复叠加资金面改善有望推动港股下半年向上 [1] - 恒生科技板块云集稀缺优质资产 结构上更值得重视 建议关注两条投资主线 [1] 投资主线1：AI催化+基本面趋势向上 - 阿里巴巴-W(09988)：4Q25FY淘天CMR同比增长12% 云智能集团收入加速趋势有望延续 受益于淘天业务基数效应及全站推渗透率提升 叠加云业务AI产品助推 1-2Q26FY基本面向上趋势有望延续 [2] - 快手-W(01024)：受益于抖音策略调整 电商业务格局有望阶段性改善 可灵2.0版本作为全维度生产力工具具备较大应用空间 [2] 投资主线2：商业模式优+中长期壁垒稳固 - 美团-W(03690)：短期投入夯实份额 外卖业务具备双边网络效应和锁定效应 长期竞争优势稳固 Keta在沙特展现技术实力 计划5年内在巴西投入10亿美元拓展第二增长曲线 [3] - 拼多多(PDDUS)：1Q25Non-GAAP净利润同比下滑47% 因聚焦生态建设投入 但长期有望夯实壁垒 下半年盈利或回升 TEMU加速半托管及欧洲市场布局 [3] - 京东集团-SW(09618)：1Q25收入超预期 季度活跃用户数同比增长超0% 3P商家成交用户数和订单量双位数增长 618期间外卖日单量破2500万 高频外卖业务或带动零售加速 [3]