评级与目标价 - 海通国际予阿里健康"优于大市"评级 目标价5.42港元 [1] 收入与利润预测 - 预测FY26-FY27收入分别为334.2亿元(+9.2%)、361.4亿元(+8.1%) 较前值328.0亿元小幅上调 [1] - 预测FY26-FY27经调整净利润为23.2亿元(+18.8%)、26.4亿元(+13.7%) 前值FY26为19.8亿元 [1] 业绩表现 - FY3/25收入306.0亿元(+13.2%) 经调整净利润19.5亿元(+35.6%) 净利率提升至6.4%(+1.1pp) [2] - 医药自营业务收入261.2亿元(+10.0%) 医药电商平台业务收入35.9亿元(+54.0%) 医疗健康及数字化服务收入8.9亿元 [2] - H2收入163.2亿元(+16.0%) 医药自营业务H2同比增长13.9%(H1为5.9%) [3] 业务驱动因素 - 线上渗透率提升 线上个账医保逐步接通 处方外流推动业务规模增长 [1] - 慢病相关原研药 国补医疗器械推动H2增长提速 [3] - SKU增长91%至1.33亿 平台能力稳步提升 [1] 运营效率与费用 - 财年毛利率24.3%(+2.5pp) 履约费率8.4% 销售费率7.4% 管理费率1.3% 研发费率2.4% [4] - 履约优化成效显著 销售费用投入加大以推动增长 [4] - 广告收入增量用于商家运营和消费者体验提升 [4] 未来关注点 - 海外保健品与药品类目策略进展 [1] - 医疗大模型应用侧布局 AI对经营成本的节降 [1] - 扩品类与加强自营成效显著 [1]