政策与市场环境 - 年初以来政策定调积极，降准降息有望呵护流动性，中长期资金持续入市提振市场信心 [1] - 2025年市场交投热度或持续高位，主要股票与债券指数有望延续向好趋势 [1] - 券商板块2025年以来整体维持震荡，截至6月6日累计下跌9.2%，跑输沪深300指数约7.6个百分点 [1] - 板块呈现三阶段表现：1-3月中旬冲高回落震荡，3月中旬-4月中旬深度调整，4月中旬以来政策提振估值回升 [1] 业绩表现 - 1Q25上市券商营业收入1261亿元，同比+19.0%，归母净利润519亿元，同比+78.7%，连续5季度环比修复 [2] - 1Q25归母净利率升至41.2%为近年新高，ROE达7.75%，同比+3.15pct [3] - 自营与经纪收入占营收比重过半，自营收入485亿元同比+44.8%，经纪收入330亿元同比+43.1% [2] - 资管收入100亿元同比-6.0%，投行收入67亿元同比-1.3%，信用收入77亿元同比+12.1% [2] 资金类业务 - 1Q25自营收入485亿元同比+50.3%，规模超2021-2023年季度均值，金融投资同比较24年末反弹 [4] - 1Q25末融出资金余额1.62万亿元同比+33.3%，两融余额保持高位但买入返售余额同比仍降 [4] 收费类业务 - 4Q24/1Q25沪深两市日均成交额2.07万亿/1.75万亿元，1Q25经纪收入同比+43.1% [5] - 1Q25券商IPO/增发承销规模150/1317亿元，同比+31.7%/+83.1%，债券承销488亿元同比-20.0% [5] - 资管AUM规模下降，平均费率0.17%较24Q1同比回落，未来费率与收入有望平稳增长 [5] 行业趋势与估值 - 业绩修复与并购重组为主线，并购重组后整合协同效应有望显现 [6] - 1Q25券商净资产规模企稳，行业PB-MRQ保持在1.45x，位于2014年以来偏低区域 [7] - 建议关注多业务条线龙头券商如中信证券、华泰证券、中国银河等 [1]