估值与评级 - 当前估值具有吸引力 维持"增持"评级 目标价510美元 [1] - 市盈率18倍 PEG1.5倍 低于大型同行平均市盈率29倍 PEG2.2倍 [8] - 过去三个月股价表现较大型软件同行低约15个百分点 [1] 增长催化剂 - 三大因素有望提振EPS增长：营收加速/利润率提升/股票回购 [2] - 2025财年数字媒体业务ARR预期11% 下半年NNARR约20亿美元同比持平 [2] - 价格变动预计使2025财年数字媒体ARR增加15个百分点 [3] - 2026年价格变动扩展至北美以外地区 预计每个地区增加1.5个百分点ARR增长 [3] 定价策略分析 - 最新价格变动带来2025年下半年2.56亿美元推动力 大于2024年下半年1.58亿美元阻力 [3] - Creative Cloud套餐中Individual All Apps涨价9% Teams All Apps涨价11% Student套餐涨幅达15% [7] - 整体价格变动对数字媒体ARR影响为1.5% 北美地区占比60% [7] 财务指标预测 - 第二季度数字媒体NNARR预计4.5-4.6亿美元 同比增长11% [6] - 2026年数字媒体ARR增长预期放缓至同比10% [3] - 运营利润率短期维持40% 中期有望突破46% [7][10] - 过去三年年均股本规模减少2% 若持续可使EPS增长11% [8] 产品与技术 - Firefly视频/音频AI模型预计2026财年加速信贷消费 [4] - 当前订阅计划包含较高Firefly信用量限制短期购买量 [4] - GenStudio需求可能在2026财年随MarTech支出复苏而提升 [5] 行业比较 - 运营利润率47%居大型软件公司首位 高于微软42.9%和甲骨文41.6% [10] - 数字体验业务受宏观环境影响 营销技术需求疲软抑制短期增长 [5]