港股投资机会扩散 - 2025年下半年港股投资机会将从龙头向优质中小盘公司扩散，医药行业向中小盘扩散尤为明显 [1] - 港股通中小盘公司成交额占比快速提升，显示市场机会下沉 [1] - 重点关注互联网科技、医药等广义成长板块，新消费个股中期有阿尔法优势但短期性价比不足 [1] 民企政策与核心资产 - 2024年四季度以来促进民营经济政策频出，政策对民企倾斜明显上升 [2] - 新一代信息技术、人工智能、生物技术等领域民企正在孕育新核心资产 [2] - 申万二级行业中30个行业最大市值公司出现在港股且几乎全为民企 [2] 港股盈利周期 - 2024年年报港股通收入增速2.4%(环比+0.8pct)，归母净利润增速7.4%(环比+7.7pct) [3] - 毛利率TTM 9.3%(环比+0.1pct)，ROETTM 12.4%(环比+0.3pct) [3] - 销售净利率和资产周转率正贡献，显示量价齐升带动业绩回暖 [3] 行业基本面量价齐升 - TMT、医药板块2024年收入利润同比增速及ROETTM边际改善明显 [4] - 计算机、机械、医药、汽车等10个一级行业量价齐升，电力设备、地产业绩下滑 [4] - 消费行业平均盈利改善水平相对靠后 [4] 公募基金配置 - 主动权益公募对港股配置占比从2024Q4的14.5%升至2025Q1的19.2% [5] - 跨境港股ETF持股市值占港股通市值1.09%，主动权益公募占比1.01%均有上升空间 [5] - 被动资金主要配置互联网、医药、汽车、消费和红利五大行业 [6] 内外资配置差异 - 医药生物、轻工制造获南向资金和外资共同加仓 [8] - 地产、计算机、食品饮料、电子遭内外资同步减仓 [8] - 社会服务获南向加仓外资减仓，传媒、汽车则相反 [8] 全球资金流向 - 全球资金正离开美股流入欧洲股市，港股将成为外资回流中国资产第一站 [9] 行业估值水平 - 传媒、房地产、家用电器PE/PB/PS分位数均低于40% [10] - 轻工制造、纺织服饰、煤炭PE/PB/PS分位数均高于70% [10] A-H溢价趋势 - 当前A-H溢价约140%，部分个股港股估值已高于A股(如药明康德、招商银行) [11] - 港股优质资产繁荣度提升将推动A-H溢价持续收敛 [11]