业绩表现 - FY25年收入同比下滑17.5%，归母净利润同比下滑9%至59亿港元，超出预期主要因毛利率表现超预期 [2] - 公司拟派发末期股息每股0.32港元，对应全年派息率87.8%，保持高比例派息 [2] - FY25经营利润率同比大增4.1ppt，主要受益于毛利率提升和费用控制 [4] 收入与渠道优化 - FY25黄金价格上涨超过40%，但收入同比下滑17.5%，下半财年同比跌幅15%好于上半财年的20% [3] - 公司在中国内地和中国香港开设5家新形象店，同时关闭中国内地店效较低的门店，内地门店数量同比减少12%至6,501家 [3] - 中国内地同店下滑19%，但全年内地收入仅下滑17%，反映门店结构优化效果 [3] - 港澳及其他地区FY25收入同比下滑21%，同店下滑26%，门店同比净增1家 [3] 产品与毛利率 - 推出的传福系列、故宫系列零售额均超过40亿港元，反映出色的产品创新开发能力 [3] - FY25毛利率同比提升5.6ppt，其中金价上涨贡献3.5ppt，一口价类高毛利率商品占比提升贡献2.1ppt [4] - 销售及管理费用率同比仅小幅提升1.6ppt，费用控制良好 [4] 库存与现金流 - FY25库存余额同比减少14%至554亿港元，但库存周转天数同比增加73天 [5] - FY25经营活动现金流同比下滑25%至103亿港元 [5] 未来展望 - 公司指引FY26收入实现中低单位数的同比增长 [6] - FY26毛利率或因金价上涨贡献降低而有约0.8-1.2ppt的同比下降 [6] - 在持续的费用控制下，经营利润率预计有0.6-1ppt的同比下降 [6] 估值与评级 - 上调FY26/27年EPS预测9%/9%至0.83/0.91港元，当前股价对应15/14倍FY26/27年市盈率 [1] - 上调目标价31%至14.92港元，对应18/16倍FY26/27年市盈率，较当前股价有22%的上行空间 [1]