行业评级与市场环境 - 维持证券行业"强于大市"评级 2024年9月以来金融三部委发布会及政治局会议超预期召开 系列政策有望提振投资者信心 [1] - 9月下旬以来A股成交活跃度快速回升 若市场β向上 券商行业盈利仍有弹性空间 [1] - 互换便利细则落地有望增强资本市场流动性 提升市场交投活跃度 [1] - 监管政策引导券商资本集约式发展 鼓励并购重组做大做强 行业盈利分化加大 供给侧结构性改革进程有望加快 [1] - 当前券商行业PB估值仍在历史底部区域 重点推荐东方财富、华泰证券、中信证券、广发证券 [1] 2025H1市场回顾 - 2025Q1日均成交额及两融余额同比提升 截至2025年4月末ETF规模4.1万亿 同比+64% 股票型ETF规模2.95万亿 同比+60% [1] - ETF规模增长迅速 推动权益基金规模增长 有望增厚券商代销收入和资管收入 [1] - 2025年以来债券市场震荡 权益市场呈"V"字型走势 2025年初至5月末券商指数累计跌幅6% 跑输沪深300指数7pct 跑输万得全A指数10pct [1] - 当前券商估值与盈利能力显著错配 [1] 财富管理 - 公募新规下基金公司业绩贡献度或受影响 2024年部分券商旗下公募归母净利润贡献比重同比下滑 第一创业、西南证券和长城证券跌幅居前 分别-43.5%、-11.4%、-11.2% [2] - 公募新规驱动基金公司由重规模转向重回报 优化行业格局 [2] - 公募降费背景下头部公募马太效应尽显 有望实现以量补价 [2] - 券商旗下公募业绩或将受新规影响变动 利润贡献占比可能变化 [2] 金融市场 - 券商自营业务中客需类占比提升 非方向性投资发展较快 传统方向性投资受市场波动影响大 [3] - 部分券商运用场外期权、期货等工具发展非方向投资 弱化市场震荡影响 截至2024年末中金公司权益类金融资产中场外衍生品交易对冲持仓占比85% [3] - 互换便利新工具有望为券商提供新资产配置思路 [3] 投行与PE - 监管政策周期下券商行业IPO规模短期内或继续承压 [4] - 券商私募投资基金子公司后续利润贡献度有望提升 2024年5月中证协修订《证券公司私募投资基金子公司管理规范》 [4] - 2024年上市券商中私募子营收贡献度平均0.55% 净利润贡献度平均2.55% 当前业绩贡献度仍较低且波动大 [4] - 后续有望通过发展并购基金业务 向母基金转型等提升业绩贡献度 [4]