行业整体表现 - 2025年第二季度奢侈品需求与第一季度相近，呈现好、坏、糟糕三种情况：欧洲、亚洲和美洲本地需求坚挺[1]，日本和欧洲旅游业恶化且难以完全回流[1]，上半年息税前利润率面临压力，收入疲软、毛利率承压，盈利存在下行风险[1] - 2025年第一季度奢侈品收入按固定汇率同比下降1%，较2024年第四季度弱4个百分点，所有地区增长均放缓[1] - 美银预测比2024年上半年市场共识低6%[1] 地区表现 - 美洲地区：2025年第二季度奢侈品信用卡和借记卡数据比第一季度好3个百分点，降至-4%，珠宝类消费加速4个百分点至+3%[2] - 欧洲地区：欧盟旅游支出在第一季度至第二季度恶化8个百分点，降至-13%，本地需求稳定[3] - 日本地区：旅游支出在第二季度放缓30-50个百分点，拖累地区收入16个百分点，集团收入比第一季度减少1-2个百分点[3] - 中国/亚洲其他地区：中国和香港珠宝销售及澳门博彩毛收入改善（平均增幅10个百分点），韩国第二季度下降6个百分点至+1%[3] 公司评级与目标价 - 五家买入评级：LVMH（目标价725，潜在涨幅52.7%）、Hermès（3000，27.8%）、Prada（60，18.5%）、Richemont（175，13.9%）、Zegna（10，9.2%）[4] - 七家跑输大市评级：Kering（185，1.7%）、Swatch（140，-0.3%）、Hugo Boss（3d，-2.6%）、Ferragamo（5，-11.6%）、WOSG（360，-17.8%）、Pandora（950，-19.7%）、Burberry（800，-26.3%）[4] 重点公司表现 - LVMH：第二季度时尚与皮具部门可能恶化1-2个百分点，息税前利润率承压，市场预期低至-11%（美银预测-7%）[5] - Hermès：预测第二季度和全年收入增长9%，上半年息税前利润率40.1%[5] - Kering：上半年业绩符合4月指引，下一催化剂为第二季度业绩评论[5] - Richemont：珠宝部门增长9%，市场共识毛利率可能过高[5] - Moncler：第二季度与第一季度持平，品牌零售业务增长4%（市场共识+8%）[5] - Prada：受日本市场拖累，第二季度销售额下降1%，Miu Miu增长40%[6] - Zegna：第二季度增长5%（第一季度+4%）[6] 澳门与香港市场 - 澳门2025年博彩毛收入预期下调5%至2280亿澳门元（约282亿美元），同比增长1%（原预期6%）[8] - 澳门第二季度博彩毛收入同比增幅从第一季度的1%提升至3%，5月因"五一黄金周"达5%[8] - 香港第二季度零售销售改善：4月整体零售销售同比下降2%（第一季度-6%），珠宝品类同比下降2%（第一季度-12%）[12] - 香港访客数量第二季度加速增长：4月总访客量同比增长13%（第一季度9%），中国内地访客同比增长13%（第一季度7%）[13]