
核心观点 - 名创优品计划分拆旗下潮玩品牌TOP TOY赴港上市,募资约3亿美元,以优化股东价值 [2] - TOP TOY近年快速扩张,门店数量从2023年底的148家增至2024年底的276家,2025年一季度达280家 [4][5] - 2024年TOP TOY营收9.84亿元,同比增长45%,已实现盈利,但相比泡泡玛特130亿元营收仍有差距 [2][4] - 中国IP玩具市场2024年GMV为756亿元,预计2029年达1675亿元,行业竞争激烈,2024年新注册潮玩企业9115家 [6] - TOP TOY依赖外部IP授权,自产IP不足,可能影响长期溢价能力和利润空间 [7] 公司表现 TOP TOY - 2024年营收9.84亿元,同比增长45%,国内门店GMV11.48亿元,同比增长41% [4] - 2025年一季度营收3.4亿元,同比增长58.9%,总销量1990万单,同比增长56.71% [4] - 客单价从121.3元降至109.5元,商品均价57.8元,同比减少9% [4] - 截至2025年一季度门店280家(直营40家,合伙人240家),计划五年内全球开店超千家 [4][5] - 上线约1.1万个SKU,涵盖盲盒、积木、手办等品类,热销产品多在百元以下 [3][4] 名创优品集团 - 2024年集团营收170亿元,同比增长22.8%,净利润27.2亿元,同比增长15.4%,毛利率44.9% [9] - 2025年一季度营收44.27亿元,同比增长18.9%,但经调整净利润5.87亿元,同比下降4.81% [9] - 海外直营门店从327家增至608家,销售及分销开支同比增加46.7%至10.21亿元 [9] - 2024年收购永辉超市29.4%股权(62.70亿元),永辉2024年营收675.74亿元(-14.07%),亏损14.65亿元 [9][10] 行业对比 - 泡泡玛特总市值3693亿港元,一年半股价涨13倍,2024年营收130亿元,国内门店401家 [2][5] - 52TOYS国内线下品牌店仅5家,计划增至百家,其授权IP收入占比从2022年50.2%升至2024年64.5% [5][7] - 布鲁可2024年GMV43亿元,奥特曼IP贡献约11亿元(占总营收50%) [7] - 国内前十大潮玩公司占2024年总GMV的46.1%,现存潮玩企业2.08万家 [6][7] 战略与挑战 - TOP TOY背靠名创优品渠道优势(集团全球门店7780家),但过度依赖迪士尼、漫威等外部IP [5][7] - 名创优品推动永辉超市对标"胖东来模式"调改,2025年计划关店250-350家,调改200家 [10] - 永辉超市连续四年累计亏损超95亿元,2025年一季度营收174.79亿元(-19.32%),净利润1.48亿元(-79.96%) [10]