行业概述 - The Trade Desk (TTD) 是领先的需求方平台(DSP)，专注于数据驱动广告，而 PubMatic (PUBM) 是供应方平台(SSP)，帮助出版商管理库存并提升变现能力 [1] - 两家公司均受益于CTV(联网电视)和零售媒体广告的快速增长趋势，但业务模式处于程序化广告生态的两端 [2] The Trade Desk (TTD) 分析 - 一季度营收6.16亿美元同比增长25%，超出管理层5.75亿美元的指引，调整后EBITDA利润率34%同比提升1个百分点 [5] - 视频广告(含CTV)占数字广告支出的40%，移动广告占比30%-40%，显示广告占比低双位数，音频广告占比约5% [5] - Kokai平台被三分之二客户采用，提前完成目标，该平台使每次转化成本降低24%，获客成本降低20%，预计年底实现100%客户采用 [4] - 通过收购Sincera增强数据质量分析能力，并推出OpenSincera应用共享广告元数据 [3] - 北美市场贡献88%营收，国际业务仅占12%，地域多元化不足 [7] PubMatic (PUBM) 分析 - 一季度剔除大客户调整和政治广告影响后，核心业务同比增长21% [8] - CTV业务收入同比增长50%，全渠道视频收入占比达40%，新兴业务(CTV/SPO/电商媒体)贡献总营收的70% [9][11] - 已覆盖TOP30流媒体平台中80%的份额，并与Spectrum Reach、TCL等建立体育直播合作 [10][11] - 推出GenAI驱动的端到端平台，优化媒体购买全流程，并在印度、欧洲、澳大利亚等国际市场表现强劲 [12] - 因大客户调整竞价策略，一季度总营收同比下降4% [13] 财务与估值比较 - 年初至今TTD股价下跌41.6%，PUBM下跌24.7% [14] - TTD远期市盈率10.87倍，显著高于PUBM的1.74倍 [17] - 分析师对PUBM盈利预测下调幅度达9.72%-46.67%，TTD下调幅度较小为0%-6.38% [18][20] 竞争格局 - 数字广告行业竞争激烈，面临Alphabet、亚马逊等巨头的挤压 [6] - CTV市场日益碎片化，TTD对该领域的高度依赖构成风险 [7] - PUBM通过SPO(供应路径优化)和AI技术提升效率，形成差异化优势 [11][12]