业绩预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为217亿元、231亿元、250亿元，对应PE为6.8倍、6.4倍、5.9倍 [1] - 维持"买入"评级，公司作为港股具有明显低估值优势 [1] 业绩增长驱动因素 - 2025年上半年净利润123.6亿元，同比增长35% [1] - 增长主要系铝合金产品销售价格同比上涨及销售数量增加，叠加电价下降 [1] - 2025年上半年电解铝价格2.03万元/吨，同比增长2.5% [2] - 氧化铝价格3449元/吨，同比下降1% [2] 成本结构优化 - 2025年上半年山东自备电发电成本0.34元/度，同比减少30%，环比减少20% [2] - 山东外购电含税电价0.62元/度，环比减少1.1% [2] - 云南含税电价25Q1和25Q2分别为0.44元/度和0.42元/度，环比减少4.5% [2] - 电解铝利润2851元/吨，同比增长8% [2] 产能调整与转移 - 关停滨州宏诺C系列24.1万吨原铝产能，置换启动宏泰E系列12.147万吨、D系列11.906万吨产能 [3] - 滨州宏诺原铝生产线总备案产能72.3万吨，其中A、C系列48.2万吨属于203万吨转移退出产能 [3] - C系列24.1万吨产能已完全拆除，不再具备复产条件 [3]