评级与目标价 - 维持跑赢行业评级 目标价8港元 对应FY26/FY27市盈率13 3x/12 6x 有8 8%上行空间 [1] - 引入FY27盈利预测34 49亿港元 当前股价对应FY26/FY27市盈率12 2x/11 6x [1] FY25业绩表现 - 城镇燃气销量235 2亿方 同比基本持平 其中商业气量同比+3 7% 工业气量同比+1 0% [2] - 售气毛差0 537元/方 同比+0 036元/方 新增居民接驳140万户 [2] - 增值业务经营性利润17 5亿港元 同比+10% [2] 毛差与销量展望 - FY26预计城镇燃气销量同比+2% 售气毛差0 55元/方(同比+0 014元/方) [3] - 工商业气量需求受高气价压制 改善取决于宏观经济修复 [3] - 受益居民顺价比例提升 毛差修复趋势或延续至FY27 [3] 负债与财务费用 - FY25末净负债规模478亿港元(不含贸易融资) 较FY24末小幅下降 [4] - 有息负债规模基本见顶 因资本开支控制 人民币融资成本较低 [4] - FY26财务费用或有进一步压降空间 [4] 股息政策 - 2024年派息率达83 3% 未来2-3年每股股利或保持0 5港元/股 [5] - 当前股息率约6 8%(按6月27日收盘价计算) [5]