债市拉久期行情分析 - 近期债市呈现明显拉久期行情，公募基金大举买入长久期债券，导致5年期以上信用利差显著压缩，部分资金开始博弈20-30年期超长债品种 [1] - 债基久期从6月初的2.5年攀升至6月27日的2.7年以上 [3] - 信用债ETF规模加速扩张，截至6月27日总规模达2147亿元，较5月底增长50%，其中8只基准做市信用债ETF规模突破1200亿元，增幅达88% [4] 信用债市场表现 - 银行间信用债市场收益率整体下行，中债中短期票据收益率曲线(AAA)3M期限下行5BP至1.66%，3年期稳定在1.83%附近 [2] - 中债中短期票据收益率曲线(A)1年期回落1BP至6.99% [2] - 截至6月30日，中债中短期票据收益率曲线(AAA)3M期限进一步下行1BP至1.65%，中债中短期票据收益率曲线(A)1年期回落2BP至6.97% [6] 市场供需与估值变化 - 信用债ETF建仓推波助澜长久期行情，基准做市信用债ETF平均久期较长(上证4年，深证3年)，规模扩张直接推升市场对长久期信用债需求 [4] - 10只科创债ETF即将发行，标的指数久期为4年，部分机构提前布局指数成分券，加剧中长端信用债需求 [4] - 在供需错配背景下，长端信用债估值出现明显压缩 [4] 债市基本面支撑 - 内需有待改善、外需面临挑战，融资需求和物价偏弱的基本面支撑债市行情 [5] - 5月PPI同比跌幅扩大、工业企业利润增速下滑、6月地产高频数据不理想，显示内需偏弱 [5] - 货币政策支持性立场不变，央行增加"物价持续低位运行""贸易壁垒增多"表述，6月提前公告买断式逆回购等操作 [5] 机构观点与操作建议 - 当前债市拥挤度较高，基金久期突破历史新高、杠杆率接近历史高点、信用利差接近历史低点 [5] - 建议保持长久期，把握季末后的牛市行情，预计季末前后长债利率有望创新低 [7] - 城投债收益率达2.2%以上的占比为24.3%，非金产业债估值在2.3%以上的占比为13.7%，二永债估值在2.3%以上的占比为7.1% [7] - 建议关注3-5年中长久期弱资质城投债(估值在2.2%以上)，短久期高票息品种仍可参与 [8]