电力消费结构变化 - 中国电力消费结构正经历里程碑式变化，三产及居民用电占比提升至边际增量的50%，导致电力需求与经济增速的关联度显著下降 [1] - 电力消费弹性系数从历史均值的1左右提升至1.3-1.4，反映用电结构变化 [1] - 三产（新能源车充换电、AI等）及城乡居民用电（电气化率提升）成为边际用电增量的主要驱动力 [1] 2025年电力需求与火电压力 - 2025Q1全社会用电量增速仅2.5%，主要因暖冬导致城乡居民用电增速放缓至1.5%（2024年为10.6%） [2] - 4-5月城乡居民用电单月增速快速恢复至7%、9.6%，带动全社会用电量回升，Q1或为全年用电增速底部 [2] - 2025年1-4月火电发电量同比下降4.1%，但5月恢复1.2%正增长，全年压力最大的时刻或已过 [2] - 新能源装机顶峰或确立为2024年，未来新能源对火电边际替代压力减轻 [2] 煤炭供需格局与价格趋势 - 6月20日港口煤炭价格进入旺季上涨周期，反映5月以来供需格局持续改善 [3] - 供给端全国产量4-5月环比Q1明显下降，行业自发减产出现 [3] - 进口端1-5月呈现确定性收缩减量，预计全年总供给稳中有降 [3] - 煤炭价格底部特征清晰，预计夏季用电高峰价格反弹，底部确立在620-650元/吨 [3]