核心观点 - 美元指数在2025年下半年下行空间有限，预计今年剩余时间将在97左右波动 [1] - 2025年美联储不降息将对美国交易时段的美元形成适度支撑 [1] - 亚洲时段的美元抛售势头减弱，欧洲时段仍有走弱空间但需全球股市跑赢美国股市 [1] 美元时区表现分析 - 2025年上半年美元经历1973年以来最糟糕年度开局，所有时区均出现净下跌 [5] - 美元兑日元在美国时段上涨2%，美元兑加元在欧洲时段上涨1.4% [5] - 欧洲和亚洲时段主导大多数货币对的外汇价格走势，如EURUSD在亚洲时段上涨6% [5][6] 各时区美元动态 美国时段 - 美元累计回报与美联储利率预期保持71%相关性 [3] - 自2022年第四季度以来美国投资者持续抛售美元 [7] - 若美联储维持利率不变，下半年美国时段美元可能适度升值 [9] 亚洲时段 - 亚洲投资者已回吐2023-2024年积累的美元正回报 [7] - 做空美元的持有成本对亚洲投资者惩罚最大，3个月年化平均持有回报为负 [16] - 需其他时区出现新抛售才会引发亚洲时段跟进 [16] 欧洲时段 - 欧洲投资者仍有10%以上的净多头美元回报 [7] - 美元走势与美国股市相对表现呈79%正相关 [12] - 需MSCI美国/全球除美国指数比率下降才能延续美元抛售 [12] 市场驱动因素 - 全球投资者对美国股票外汇对冲比率从49%降至30% [15] - 美元与美国股市的3个月滚动相关性转负，1年期相关性可能见顶 [20] - 股市相对表现将成为下半年外汇投资者的关键关注点 [20]