债市调整原因 - 近期债市收益率震荡上探，10年期国债活跃券利率上行至1.67%（+2.5BP），30年期国债活跃券利率跳升至1.88%（+2.5BP），1年期国债活跃券利率上探至1.37%（+3.4BP），3年期国债活跃券利率上行至1.42%（+3.9BP）[3] - 跨季资金回笼后资金利率反弹，R001、R007上行至1.40%、1.51%，较月初低点跳升4BP、3BP[4] - "对等关税"暂缓期拉长至8月1日对市场情绪构成扰动[5] - 部分投资者交易农商行债券投资管理猜想（要求债券投资不得高于总资产的20%），导致中长久期利率债收益率短期上行[5] - 国有险企长周期考核调整推动"长钱"进入股市，市场自发消化过高风险偏好[5] 债市韧性分析 - 配置力量介入限制利率上行空间，债市韧性仍存，"慢牛"有望延续[2] - 利率型公募债基久期中枢由5.40年降至5.13年，业绩前20%产品久期中枢由6.67年迅速降至5.62年[5] - 全市场非银杠杆率由114.37%显著压降至112.80%[5] - 资金面延续宽松、内外需走弱风险未消除、机构负债端下调对债市形成支撑[7] - 政策落地初期融资难以快速改善，货币政策暂未转向，债市趋势逆转概率不高[7] 债市布局建议 - 10年期国债利率1.65%至1.7%为短期"每调买机"合理区间[7] - 短期交易策略：把握调整空间布局利率债波段机会，适当参与同业存单交易性机会[7] - 中期配置策略：关注保险资金青睐的超长期利率债、银行永续债和二级资本债，中短久期高等级信用债具有较好配置价值[7] - 组合构建：打造"哑铃型"债券投资组合，配置超长期利率债获取资本利得，配置中短久期高等级信用债获取稳定票息收益[7] - 三季度长端和超长债利率还有进一步下探新低空间，久期可能仍是收益主要来源[8] - 7月底至8月初可能是下一个债市做多窗口，建议坚守票息策略，仓位适当向短端和存单倾斜[8]