业绩表现 - 公司预计2025年上半年归母净利润为9,198万元—11,243万元，同比增长62.85%—99.06% [2] - 预计归母扣非净利润为7,759万元—9,804万元，同比增长56.73%—98.04% [2] - 盈利大增主要源于智算业务需求旺盛、新客户拓展及在手订单增加 [2] - 2022-2024年净利润增幅波动显著，分别为-39.60%、-72.44%、280.73% [6] 智算业务分析 - 智算业务包括高性能服务器销售、整机租赁及维保服务，2024年毛利率高达81.89% [2] - 2024年智算业务收入3.01亿元，营收占比仅7.46%，且该业务于2024年才开始贡献收入 [3] - 全球人工智能服务器市场规模预计从2024年的1251亿美元增至2028年的2227亿美元 [2] 财务结构 - 公司资产负债率持续攀升，从2022年末的38.54%升至2025年一季度末的60.25% [4] - 2025年一季度流动负债达33.62亿元，其中应付票据20.76亿元（同比增10倍）、应付账款6.44亿元、短期借款5.29亿元 [4][5] - 短期借款同比大增277.46%，利息费用同比增近6倍至超1700万元 [5] 现金流与经营改善 - 2025年一季度经营现金流净额由上年净流出2.20亿元转为净流入2.10亿元，主要因经营性回款增加及供应商票据结算增加 [5] - 应付票据大幅增加与智算业务供应商预付款采用票据支付有关 [5] 行业对比 - 2024年可比同行共进股份、环旭电子、菲菱科思资产负债率分别为46.05%、54.85%、25.83%，均低于公司的57.31% [4] - 行业终端业务2024年收入25.97亿元，占比64.38%，毛利率仅10.25% [3]