评级与目标价 - 汇丰予CoreWeave"减持"评级，目标价32美元，较周四收盘价低76% [1] - 评级下调主要基于回报较低、缺乏差异化竞争优势及对微软和英伟达的高度依赖 [1] 业务模式与转型挑战 - 公司需转型为通用型云计算服务以提升回报，当前客户群集中于微软与OpenAI（2025年Q1合计占营收及订单储备72%以上） [1] - 通过软件栈推动增值服务销售被视为提高回报的关键路径 [1] - GPU老化问题预计从2030年起导致35%收入用于维护性资本开支，削弱自由现金流 [1] 财务预期与市场分歧 - 汇丰对CoreWeave 2027-2030年每股收益预期比市场共识低约45% [1] - 市场被指高估公司长期非GAAP EBITDA和经营利润率，同时低估债务隐含利率水平 [1] 供应链与客户依赖风险 - 英伟达作为唯一GPU供应商使公司在议价中处于弱势，英伟达可能支持其他云服务商以增强GPU租赁市场竞争 [1] - 微软2025年Q1贡献超70%营收，但公司议价能力有限，未来微软可能因GPU供给改善转向直接采购而非租赁 [1] - 过度依赖少数客户的优势在于销售和市场营销成本较低 [1]