核心观点 - 达美航空(DAL)因行业结构性变化和自身优势成为具有长期投资价值的股票 [1] 增长策略 - 公司通过提升高端舱位收入缓解行业周期性 高端座位占比从2010年10%提升至2024年30% 预计2027年高端舱收入将超过主舱收入 [2][3] - SkyMiles忠诚计划会员数2017-2024年增长50% 创造长期客户价值并改变传统机票销售模式 [4] - 与美国运通联名信用卡合作收入从2010年20亿美元增至2024年70亿美元 目标达到100亿美元 [5] 行业纪律性 - 公司连续两年根据供需调整运力 包括2024年夏季应对运力过剩和2025年春季应对关税导致的需求放缓 [7][8] - 全行业纪律性增强 如美联航等同行也在2025年因关税减少运力 低端市场座位供应收缩 [9] 财务表现 - 2024年投资资本回报率(ROIC)13%超过加权平均资本成本(WACC)8% 长期目标ROIC为15% [10] - 2023年末至2024年6月调整后债务从214亿美元降至163亿美元 2025年自由现金流指引为30-40亿美元 [15] 竞争优势 - 核心枢纽包括亚特兰大 明尼阿波利斯/圣保罗 盐湖城 国际枢纽覆盖伦敦希思罗 巴黎戴高乐 阿姆斯特丹等 [12] - 作为全服务航司 机场成本上升对70美元低价机票影响远大于250美元的达美机票 [13] 估值水平 - 当前估值约10倍2025年预期盈利 122倍2025年自由现金流指引下限 市场低估长期增长潜力 [16]