核心观点 - 中金维持万洲国际目标价8.56港币/股 对应8.7/8.4倍25/26年P/E和近7.8%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 预计可比口径下2Q24经营利润同比有望实现低双位数增长 符合市场预期 [1] 财务预测与估值 - 维持25/26年核心归母净利润预测16.14/16.83亿美元 [1] - 公司交易在8.1/7.8倍25/26年P/E [1] 中国业务表现 - 预计2Q25肉制品销量同比回稳 吨利受益成本下降同比提高 [2] - 2025年4-5月肉制品行业GMV同比-3% 双汇GMV同比-1% [2] - 预估1H25国内养殖业务进一步减亏 主因饲料成本下降及内部提效 [2] - 预计2Q25屠宰业务因去年同期利润基数偏高同比承压 [2] 美国业务表现 - 预计可比口径下肉制品业务盈利改善 扣除2Q24政府补助影响 [3] - 预计2Q25肉制品销售量及吨利均同比小幅增长 [3] - 2Q25生猪价格同比/环比分别+16%和+20% [3] - 预估通过产品结构优化和部分提价传导成本压力 [3] - 动物蛋白需求旺盛支撑猪肉价差 USDA数据显示猪肉价差同比+10.3% [3] - 2Q24美国业务获得8700万美元政府补助 系员工留用信贷 [3] 欧洲业务表现 - 预计2Q25利润延续同比增长趋势 [4] - 肉制品业务保持持续增长 主因内部提效和产品结构优化 [4] - 预计猪肉业务盈利与去年同期持平 [4]