核心财务预测调整 - 下调2025年净利润预测26%至22.9亿元 新引入2026年利润预测24.12亿元 [1] - 目标价下调15%至25.5港元 对应当前股价9.7%上行空间 [1] - 当前股价对应2025/2026年市盈率11.0倍/10.3倍 目标价对应12倍/11.3倍市盈率 [1] 2025年上半年业绩展望 - 预计收入同比略有下滑 可比净利润（剔除汇兑损益）同比下降单位数 [2] - 木浆价格处于低位 成本端压力可控 但费用率因市场竞争加剧略有上升 [4] - 可比净利润预计同比下降单位数 符合市场预期 [2][4] 分业务表现分析 - 纸巾业务收入预计实现单个位数增长 主要受益于销售量贡献及高端产品渠道扩张 湿纸巾表现良好 [3] - 卫生巾业务受315事件冲击 收入预计出现低双位数下滑 行业竞争加剧但公司促销力度可控 [3] - 纸尿裤业务预计单个位数下滑 成人纸尿裤因人口红利增长 婴儿纸尿裤品牌安儿乐因促销导致收入下降 [3] 毛利率与成本结构 - 纸巾业务毛利率同比回正 卫生巾业务毛利率维持高位（成本利好+规模效应+促销可控） 纸尿裤毛利率保持平稳 [4] - 木浆供给充裕价格低位 暂无加价条件 整体成本压力偏低 [4] - 市场竞争激烈导致费用投放金额增加 费用率同比上升 [4] 下半年展望与战略方向 - 下半年纸巾/湿巾/纸尿裤业务收入有望改善 卫生巾业务仍需观察行业恢复情况 [4] - 公司持续推进产品高端化与渠道多元化以驱动收入增长 [4] - 行业竞争环境及卫生巾需求变化仍需持续监测 [4]