核心观点 - 预计太古地产2025-26年EPS分别为1.07港元、1.25港元，CAGR为5.9% [1] - 公司当前交易于5.6%的2025年股息收益率和39% NAV折让 [1] - 给予跑赢行业评级和目标价23.8港元，对应30% NAV折让和4.9%目标股息收益率，隐含16%上行空间 [1] - 每股派息稳步提升下的"价值"属性与资本开支逐步释放价值的"成长"属性为太古地产提供长期配置价值 [1] 香港及内地持有型物业资产 - 太古地产旗下核心持有型物业组合涵盖香港大型综合社区、以及内地地标型商业综合体 [2] - 香港办公楼及内地零售为其核心资产，2024年分别贡献36%/35%应占租金收入 [2] - 2011-24年其持有型物业成本回报率实现从4.0%到5.3%的提升 [2] 千亿投资计划 - 太古2022年提出面向未来十年的"千亿投资计划"，其中50%投向内地持有型物业 [3] - 截至2024年末，内地投资中已有460亿港元落实去向 [3] - 相关项目开发完毕后内地应占楼面面积有望较2024年末增加82% [3] - 预计2027-29年物业租赁核心利润CAGR有望达8%，其中内地物业或达15%以上 [3] 资产负债表与股东回报 - 太古2022年起提出每年股息以中单位数幅度增长的目标 [4] - 预计2025-27年资本开支投入84/70/42亿港元 [4] - 2024年净负债率15.7% [4] - 2017-24年处置非核心物业回笼现金超500亿港元 [4]