核心观点 - 花旗上调农夫山泉目标价至53.3港元并维持买入评级 预期瓶装水业务复苏加速及茶与功能饮料销售增长强劲 [1] - 公司2025年上半年净利润预计同比增长22% 高于市场预期8% 销售额预计同比增长20% 同样高于市场预期8% [1] - 毛利率预计同比扩大50个基点 受益于经营杠杆效应和投入成本下降 [1] - 销售费用比率预计同比下降30个基点 因纯净水产品销售费用削减 [2] - 息税前利润率预计同比扩大100个基点 息税前利润预计同比增长23% [2] - 净利润率预计同比改善50个基点至28.6% [2] - 2025至2027年净利润预测分别上调6%/6%/7% 销售额预测分别上调3%/5%/6% [2] 业务表现 - 瓶装水业务复苏预计2025年下半年加速 因主要竞争对手负面新闻 [1] - 茶及功能饮料销售强劲增长预计在今年下半年持续 [1] - 2025年上半年瓶装水/茶/功能饮料/果汁销售额预计分别同比增长16%/25%/16%/15% [1] - 所有主要类别直销销售额增长推动整体销售表现 [1] 财务指标 - 毛利率扩张因正向经营杠杆效应和投入成本下降 抵消加1元送一瓶促销活动的成本影响 [1] - 销售费用比率下降因纯净水产品销售费用同比削减 [2] - 息税前利润同比增长23% 息税前利润率同比扩大100个基点 [2] - 净利润同比增长22% 但净财务收入同比减少 [2] - 净利润率改善至28.6% 同比提升50个基点 [2] 预测调整 - 目标价从38.6港元上调至53.3港元 [1] - 启动30天正面催化剂观察 [1] - 2025-2027年净利润预测分别上调6%/6%/7% [2] - 2025-2027年销售额预测分别上调3%/5%/6% [2]