行业周期底部形成机制 - 产品价格跌破平均可变成本时企业仍继续生产 形成现金流压力下的囚徒困境[1] - 重资产行业与民营企业主导特征导致高负债率与偿债压力 迫使企业为生存陷入内卷[1] - 需等待标志性头部企业出清市场 行业才可能触及周期底部[1] 煤炭行业现状分析 - 央国企在TOP50企业中占比约85%份额 行业主导力量转变[2] - 2021-2024年盈利大幅改善使负债率快速下降 基本消除偿债压力[2] - 政府通过技术监管与产能限制政策（产能利用率不超过110%）改善供给格局[2] 供需格局变化 - 2025年4月港口价格跌破650元/吨引发全国范围产量下降 体现经济性自发减产行为[2] - 2025Q1暖冬导致需求不及预期已过去 5月电煤需求恢复1%以上增长[3] - 新能源装机总量见顶使2025H1成为未来3-5年需求压力最大时刻[3] 政策与市场互动 - 国家能源局发声煤炭反内卷 配合价格压力倒逼产量调整[3] - 进口煤确定性减量促使总供给呈现稳中有降局面[3] - 供需基本面或已触及此轮周期底部[3]