核心观点 - 中金上调汇丰控股2025-2026年营收及净利润预测 目标价上调9.3%至111.9港元 维持跑赢行业评级 [1] 业绩表现 - 2Q25经调税前利润92亿美元 同比增长1% 超出市场预期 [2] - 报告口径税前利润同比下降29%至63亿美元 主因交行再融资股权稀释及减值损失合计21亿美元 [2] - 经调非息收入同比增长20% 是利润超预期主因 [3] - 财富管理非息收入同比增长23.1% 受益于中国香港 中东 印度客户需求向好 [3] - 交易银行与投行业务非息收入分别同比增长6.0%和18.3% 受益于外汇对冲及股债市场业务需求 [3] - 经调净利息收入同比下降2% 季度环比上升1% 净息差1.96% 季度环比下降6bp [3] 财务预测调整 - 上调2025E/2026E营收预测3.1%/3.6%至681亿/690亿美元 [1] - 上调2025E/2026E归母净利润1.9%/8.7%至219亿/244亿美元 [1] - 公司交易于1.2x/1.2x 2025E/2026E市净率 [1] - 新目标价对应1.4x/1.3x 2025E/2026E市净率及15.4%上行空间 [1] 资产与减值 - 资产减值损失同比大幅增加 主因香港商业地产违约敞口增加及供给过剩导致租金价格下行 [4] - 2Q24低基数 因当时英国资产减值准备拨回及某CIB客户坏账收回 [4] - 交行股权10亿美元减值损失被列为重大特殊项目 不影响资本充足率及分红基础 [5] 资本运作 - 宣告每股分红0.1美元 回购30亿美元 同比持平 符合市场预期 [5] - 贷款增长主要来自英国市场 存款增长主要来自中国香港市场 [3]