自2022年底ChatGPT问世引领AI浪潮，美股在全球市场中便一直一枝独秀且屡创新高，这背后离不开三大"宏观支柱"(即AI科技、财政扩张及全球资金再 平衡)互相加强的正反馈机制。即便今年一季度以来，美国先后遭遇科技(1月底DeepSeek)、财政(2月DOGE裁员减支而欧洲加大财政力度)及全球资金再配 置(对等关税后冲击美元资产作为安全资产的信心)的挑战，导致一度"股债汇三杀"和资金流出，美股仍快速修复失地并不断刷新历史新高。 图表：美国财政、AI和资金再平衡三大宏观支柱年初以来受到冲击，低点在4月底 资料来源：EPFR，FactSet，Haver，中金公司研究部 近期美股和美元的表现也印证了我们的观点，即并不完全认可过度拥挤且基于长期宏大叙事的"去美元"，反而提示美元可能小幅走强，美股或再度跑赢。 伴随美股反弹和屡创新高，美股的风险溢价(Equity risk premium，ERP，衡量投资股票相对无风险资产所要求的风险补偿)也再创新低甚至跌至负值，尤其 是纳斯达克自2023年5月后风险溢价便持续为负，仅在去年9月初和对等关税后短暂转正。 图表：2022年后美股风险溢价持续回落甚至跌成负值，尤其是纳斯达 ...