宏观环境 - 海外宏观偏向利空，美联储维持基准利率在4.25%-4.50%区间不变，美元指数保持强势压制金属价格 [1] - 美国就业市场明显降温，7月失业率环比升高0.1个百分点至4.2%，当月新增非农就业7.3万，低于预期的11万，且5月和6月数据被大幅下调至1.9万和1.4万 [1] - 中美经贸团队同意推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期，并将继续沟通稳定双边关系 [1] - 国内宏观政策持续发力，政治局会议强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策，并推动资本市场回稳向好 [1] - 央行下半年工作会议要求落实落细适度宽松的货币政策，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等 [1] 电解铝行业 - 供应端，国内电解铝运行产能持稳，但铝水比例回落导致铸锭量增加，市场可流通货源增多，社会库存持续累库压制铝价 [2] - 截至7月31日，国内电解铝即时完全平均成本约16750元/吨，周环比上涨9元/吨，但铝价下行导致行业平均利润收窄约149元/吨 [2] - 库存方面，截至7月31日，国内主流消费地电解铝锭库存为54.40万吨，周环比增加3.4万吨，淡季背景下累库预期仍较强 [2] - 需求端下游淡季氛围依旧，光伏、新能源汽车、家电处于淡季，加工厂在手订单暂无明显好转趋势，现货按需采购 [3] 铝加工（铝棒） - 截至7月31日，国内主流消费地铝棒库存为14.7万吨，周环比增长0.15万吨 [3] - 7月21日至7月27日期间，国内铝棒出库量共4.84万吨，环比减少0.36万吨，淡季氛围下出货量表现不容乐观 [3] - 持货商和棒厂挺价意愿明显，纷纷上调铝棒加工费，但下游以刚需补库为主，并维持压价采购节奏 [3] 铝土矿 - 本周国产铝土矿价格平稳运行 [4] - 进口方面，截至7月25日，国内港口铝土矿周度到港总量424.11万吨，较前一周减少48.68万吨 [4] - 几内亚主要港口铝土矿周度出港总量301.62万吨，较前一周增加173万吨；澳大利亚主要港口周度出港总量110.35万吨，较前一周减少25.04万吨 [4] - 7月四周几内亚铝土矿周均出港量245万吨/周，较6月四周的周均332万吨/周下降87万吨/周，受雨季影响发运量下降，预计8-10月自几内亚进口总量下滑 [4] - 铝土矿基本面预计逐步转向缺口，累库趋势预计放缓，持货方提高报价 [4] - 截至7月31日，几内亚铝土矿CIF价格报73.5美元/吨，较上周四上涨0.5美元/吨；SMM进口铝土矿指数报73.91美元/吨，较上周四上涨0.87美元/吨 [4] - 买卖双方持续博弈，高库存给予价格压力，但氧化铝运行产能提升增加需求，且几内亚发运量降低，卖方挺价意向渐强 [4] 氧化铝 - 海外方面，截至7月31日，西澳FOB氧化铝价格为377美元/吨，折合国内主流港口对外售价约3,347元/吨，高于国内价格94.35元/吨，进口窗口维持关闭 [5] - 周期内询得四笔海外氧化铝现货成交，价格较上周小幅回升，例如7月25日印度成交3万吨FOB价389.3美元/吨，巴西成交2万吨FOB价426美元/吨 [5] - 国内市场，截至7月31日，SMM氧化铝指数为3,252.17元/吨，较上周四上涨8.75元/吨 [5] - 截至7月31日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9092万吨/年，周度开工率较上周上涨2.02个百分点至82.41% [5] - 电解铝厂氧化铝总库存维持在280万吨左右，铝厂对高价氧化铝接受度一般 [5] - 贵州地区个别氧化铝厂检修导致运行产能短期回落，但西南地区前期检修产能复产，叠加利润驱动下部分厂家负荷提升，氧化铝基本面维持过剩格局 [5] 预焙阳极 - 预焙阳极价格下跌，石油焦价格上涨，截至8月1日，预焙阳极均价为5501.5元/吨，周环比下降0.1% [6] - 截至8月1日，中硫石油焦均价为3465.0元/吨，周环比上涨1.5% [6] 投资观点与建议 - 短期来看，国内宏观利好，但海外宏观数据引发担忧，需求淡季背景下累库仍将持续，但低位的库存水平和较低的铝锭供应量能给铝价一定支撑 [6] - 氧化铝方面，近期有几内亚铝土矿供应扰动以及“反内卷”政策预期，价格波动放大，但考虑长期产能增长，远期价格将维持在较低水平 [6] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [6] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [6]