核心观点 - B2Gold Corp (BTG) 获得马里政府批准启动Fekola矿地下作业及采场矿石生产 这将显著提升公司产能 [1] - Fekola地下矿预计2025年贡献2.5-3.5万盎司黄金 2026年起产量将大幅提升 公司维持2025年Fekola矿区51.5-55万盎司的黄金产量指引 [4] - Fekola Regional开发许可预计2025年三季度获批 2026-2029年有望每年新增18万盎司产量 矿山寿命将延续至2030年代 [5][6] 项目股权结构 - Fekola矿区中 Fekola矿（含露天矿和地下矿）由公司持股80% 马里政府持股20% Fekola Regional（含Anaconda区域和Dandoko许可）由公司持股65% 马里政府持股35% [2] 生产进展 - 公司已完成地下勘探开发工作 包括安装全部地下采矿基础设施 目前已开始采场矿石生产 并处理此前堆存的矿石 [3] - Fekola矿2024年一季度黄金产量达93,805盎司 [4] 同业比较 - Barrick Mining在Loulo-Gounkoto矿区持股80% 该矿区2024年产量57.8万盎司 但因马里政府黄金运输限制 2025年已暂停运营并被排除在产量指引外 [7][8] - Endeavour Silver持有Kalana项目80%股权 该项目平均年产量15万盎司 矿山寿命11年 位于马里首都巴马科以南250公里 [9] 财务表现 - 公司股价年初至今上涨41% 低于黄金采矿行业55.7%的涨幅 但跑赢材料板块（8.3%）和标普500（5.7%） [10] - 当前远期市盈率5.86倍 低于行业平均12.26倍 价值评级为A [12] 业绩预测 - 2025年营收预期30.8亿美元 同比增长61.8% 每股收益0.58美元 同比增长262.5% [13] - 2026年营收预期同比增长0.91% 每股收益同比增长1.97% [13] - 过去60天 2025年每股收益预期从0.52美元上调至0.58美元（+11.54%） 2026年从0.49美元上调至0.59美元（+20.41%） [16]