铜市关税政策影响 - 特朗普政府宣布对进口半制成铜产品及铜密集型衍生产品征收50%关税 但精炼铜和铜精矿被豁免 美国50%精炼铜需求依赖进口 半制成品净进口仅占需求7% [2] - 关税宣布后COMEX铜价下跌20%至4.46美元/磅(9830美元/吨) COMEX-LME价差降至150美元 隐含关税约2% 较本周初30%以上大幅下降 [3] - 7月8日关税提议后CME铜期货飙升13%至每磅5.70美元历史新高 CME与LME价差扩大至LME价格30%的新纪录 关税豁免后价差崩溃 当日22%跌幅达13个标准差 [3] 铜价走势与市场预期 - 高盛维持LME铜价预测 8月低点9550美元/吨 12月升至9700美元/吨 认为公告未改变市场基本面 [4] - 高盛预计至少有25%概率特朗普政府2027年征收15%关税 可能更早 这应使COMEX价格与LME持平 降低美国阴极铜再出口可能性 [4] - 美银表示美国铜库存过剩可能带来价格下行压力 但新技术和数据中心需求增长将继续提供支撑 LME-CME价差应回归历史均值100-200美元/吨区间 [5] 紫金矿业受益于铜金价格 - 今年以来铜价平均9469美元/吨同比上涨4% 美银预计2025财年铜价9557美元/吨同比上涨4% 下半年铜价9634美元/吨环比上涨2% [6][7] - 今年以来金价3111美元/盎司同比上涨39% 美银预计2025财年金价3356美元/盎司同比上涨41% 下半年金价3625美元/盎司环比上涨17% [7] - 公司2025年铜产量预计107-108万吨 与2024年持平 卡库拉矿暂停影响产量 但公司对长期潜力持乐观态度 [8] 紫金矿业财务与估值 - 美银将2025财年净利润下调2% 但因黄金成本控制将2026/27财年净利润上调1%/5% H/A股目标价从23港元/23元人民币上调13%至26港元/26元人民币 [8] - 美银重申买入评级 理由包括黄金/铜价格强劲 黄金产量增长前景 成本控制坚实 与全球同行相比估值合理 [8] - 紫金H股2025财年市盈率12倍 而纯黄金股山东黄金H股/招金矿业市盈率20倍 显示估值存在潜在上行空间 [10] 紫金黄金国际分拆计划 - 公司计划分拆紫金黄金国际在香港IPO 八个海外金矿将纳入分拆实体 2024年生产约40吨黄金 2025年预计生产约44吨占公司黄金产量50%以上 [9] - 美银估计2025财年黄金将占毛利润48% 海外金矿占黄金产量约50%但仅占黄金部门利润1/3 紫金黄金国际预计贡献净利润15%-20% [9] - 分拆有望帮助实现黄金资产价值 成为收购海外金矿平台和吸引全球战略投资者的平台 公司黄金全成本全球排名第三 具有成本控制竞争优势 [10]