核心观点 - 中金维持中国铁塔跑赢行业评级和14港元目标价 对应2025/2026年4.1倍/3.9倍EV/EBITDA 较当前股价有22.5%上行空间 [1] - 维持2025年和2026年盈利预测不变 当前股价对应2025/2026年3.5倍/3.3倍EV/EBITDA [1] 财务表现 - 1H25营业收入496.01亿元 同比+2.8% 归母净利润57.57亿元 同比+8.0% EBITDA 342.27亿元 同比+3.6% [2] - 2Q25收入248.30亿元 同比+2.3% 归母净利润27.33亿元 同比+7.3% EBITDA 169.32亿元 同比+2.9% [2] - 1H25净利润率11.6% 同比+0.6个百分点 [4] - 1H25 EBITDA率69.0% 同比+0.5个百分点 [4] 业务分部 - 1H25运营商业务收入424.61亿元 同比+0.8% 其中塔类业务收入-0.4% 室分业务收入+12.0% [3] - 截至6月末运营商租户数357.9万户 同比+2.5% 站均租户数提升至1.72户/站 [3] - 1H25两翼业务收入69.35亿元 同比+15.5% 其中智联业务收入+18.7% 能源业务收入+9.2% [3] - 剔除会计口径影响 1H25能源业务收入实际同比+17.9% [3] 成本控制 - 1H25维护修理费同比-6.2% 站址运营支撑费同比-12.6% [4] - 1H25人工成本同比+9.0% 主要因科技人才引进 [4] - 1H25折旧摊销同比+2.8% 主要因新增建设投入 [4] - 存量铁塔折旧到期影响预计在4Q25体现 [4] 现金流与资本开支 - 1H25经营现金流(OCF)286.8亿元 环比+72.37% 同比-12.6% [5] - 1H24经营现金流328亿元 基数较高因2023年协议切换导致OCF表现滞后 [5] - 1H25资本开支123.9亿元 同比-9.7% 其中站址新建及共享改造资本开支同比-18% 站址更新改造同比-26% [5] - 1H25自由现金流162.9亿元 同比-14.7% [5] 股东回报 - 派发中期股息0.1325元人民币/股 同比+21.6% [5] - 中期分红率40.5%(占归母净利润比例) 同比+4.5个百分点 [5] - 预计全年可分配利润派息率不低于去年76% [5]