美元指数驱动因素与前景 - 美元指数涨跌反映跨国资金流、基本面和美元流动性等多方面因素 [1] - 过去两年美元指数在美国财政贸易双赤字走阔背景下维持强势 反映美股AI信仰下跨国资金持续流入美国 [2] - 今年4月对等关税冲击拉低美元指数震荡区间 反映资金在美国和其他市场间再平衡 [2] 美国经济基本面路径 - 美国经济在政策冲击下于6月触底 7月出现改善迹象 [1] - 续请失业金人数在5-6月间持续上行 高位达到195万 对应失业率升至4.3% [6] - Indeed新空缺职位在4-5月呈下行趋势 6月触底回升 美元指数与高频数据对应美国经济4-6月下滑后7月回暖 [6] 美元流动性变化 - 4月后财政存款TGA账户大量释放补充准备金账户 狭义流动性增加 此过程在6月走平 [12] - 7月大而美法案通过开启美债发行潮 7月累积净发债规模达3083亿美元 远高于2-6月累计净发行1049亿美元 [12] - 随着TGA账户增加 美元流动性从宽松转向收紧 [12] 短期风险与资产走向 - 关税对进口商品成本影响可能逐渐显露 叠加工资增速不低和通胀低基数结束 “胀”风险增加 [16] - 财政部预计7-9月净发行1万亿美元美债 其中长债发行量达4700亿美元 计划9月底将TGA账户补充至8500亿美元 [20] - 至9月底准备金规模或缩减至2.8万亿美元附近 远低于当前充裕准备金下限约3.05万亿美元 可能引发金融风险或市场动荡 [20] - 流动性收紧叠加通胀抬头 美股可能出现调整 10年期美债利率可能快速触底并上行至4.8%附近 [22] 长期趋势与财政主导 - 从全年或更长期角度看 财政对货币干预越发明显 美元流动性再度宽松是大势所趋 [1] - 财政主导加速可能带来流动性再度宽裕和基本面持续改善 风险资产长期仍具潜力 [22] - 若财政与货币间“新协议”加速实现 美元下行大周期将持续 美元流动性充裕后风险资产或有更好表现 [22]