核心观点 - 中央政治局会议提出增强资本市场吸引力和包容性 政策导向从稳转向进 境内外增量资金持续入市 投融资改革服务新质生产力 [1] - 证券板块公募基金持股比例从2025年第一季度的0.37%上升至第二季度的0.64% 但仍处历史低位 增量资金入市将打开业绩和估值空间 [1] 增量资金与券商业务 - 两融成交占比在2025年7月底低于10% 较历史高点有较大提升空间 [1] - 国内总储蓄余额从2020年末的93万亿元增至2024年6月末的162万亿元 居民超额储蓄占比升至高位 存款活化和储蓄向投资转移空间较大 [1] - 月度开户数从低点稳定提升 政策引导险资、理财、公募等中长期资金入市 权益类占比有望触底回升 [1] - 增量资金入市将打开券商经纪、两融、资管、投行业务增长空间 行业有望进入新一轮增长期 [1] 自营业务与业绩弹性 - 2018年以来长端利率趋势下行推动固收类资产占比提升 部分券商风控指标接近预警线 [2] - 低利率环境下权益市场吸引力增强 权益配置空间打开 2024年底上市券商平均自营权益类占净资本比重为20.2% 较2016年以来高点仍有42%提升空间 [2] 资产质量改善 - 截至2024年底地方政府融资平台债务余额约为15万亿元 同比下降25% 40%的地方融资平台已转型或出清 [3] - 房地产政策成效凸显 城投和地产风险缓释降低金融机构非标风险 [3] - 券商表内减值规模及占比下降 43家上市券商减值合计在2020年越过历史高点后大幅下降 [3] 成本控制与盈利提升 - 2024年起营收恢复增长 管理费用趋稳 行业员工人数出现十年来首次负增长 人力成本有效控制 [4] - 行业越过成本高企拐点 通过数字化转型和集约化管控 有望步入ROE持续上行周期 [4]