行业周期与拐点 - 政策变量加速白酒行业出清 产业加速向业绩底迈进 预计最早2026上半年达到业绩底 [1] - 白酒板块作为顺周期成长股 需经历业绩底后才迎来趋势性配置机会 当前已处于渠道利润底 正向业绩底加速推进 [2] - 结合批价等高频信号 白酒股价有望先于需求侧出现趋势级拐点 [1][2] 产业逻辑重塑 - 白酒行业核心矛盾在于需求侧 产业调整本质是渠道底、业绩底和库存底围绕需求侧展开 顺序为渠道底>业绩底>库存底 [2] - 白酒商品属性变化 高端消费属性持续弱化 快消属性增强 成长逻辑由量价逻辑演变为份额逻辑 [2] - 具备份额逻辑的企业将展现持续竞争优势 [2] 长期投资逻辑 - 长期视角下 白酒商品属性变化导致份额逻辑取代量价逻辑 多数个股成长性弱化 不再属于顺周期成长股 [3] - 少数个股凭借竞争优势内化为"类债资产" 稳定的ROE对定价愈发重要 [3] - 行业需重构稳定增长预期及分红回购预期 完成定价切换需较长时间 [3]