拥挤度分析 - 当前多数AI细分方向拥挤度处于中等水平 [1] - 拥挤度偏低的方向包括上游算力（IDC、高速铜连接、AI芯片、GPU）、中游软件服务（办公软件、云计算、SASS、网络安全、AIAgent等）、下游应用（金融科技、游戏、人形机器人、智慧医疗等） [2] 滚动收益差分析 - TMT与全A的滚动40日收益差当前维持在5%左右 未达到10%以上的过热区间 [5] - 近年来TMT相对全A的收益差基本位于-10%至10%区间 [5] 成交占比分析 - 当前TMT成交占比维持在30%的中等水平 距离历史过热区间40%-45%仍有距离 [6] - 尚未发出市场过热信号 [6] 产业链轮动分析 - 6月以来AI行情主要由上游北美算力链（光模块、PCB）带动 [9] - 上游算力硬件跑赢中游软件服务和下游端侧应用 [9] - 北美算力链大幅跑赢国产算力链（如芯片） [9] - 8月以来行情向液冷、铜连接、光纤光缆、国产芯片等低位方向扩散 [11] - AI整体行情向中下游扩散 涨幅较大方向包括机器人、AI手机、电子政务、无人驾驶、游戏、办公软件、SAAS等 [11] 细分方向涨跌幅 - 6月以来PCB、光模块等北美算力链已积累较大超额涨幅 [11] - 8月以来上游算力内部国产链开始边际跑赢北美链 [9] - 图表显示AI产业链50大细分方向6月及8月涨跌幅差异显著 上游算力硬件（标红）表现突出 [13]